公司24Q1 业绩同比高增，归母净利润同比增长445%至6.57 亿元公司发布一季报：2024 年Q1 实现营收66.16 亿元（yoy+85.01%、qoq-18.24%），归母净利6.57 亿元（yoy+445.09%、qoq-14.29%），扣非净利5.71 亿元（yoy+1094.67%），公司非经常损益为0.86 亿元，其中政府补助0.8 亿元，经营性现金流净额为33 亿元(yoy+703.89%)。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.10/1.33/1.60 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司为出口业务态势强劲/现金流充足/高股息品种，给予24 年23 倍PE，目标价25.30 元，维持增持评级。

    　　销量高增+高盈利出口需求旺盛+自身降本控费，公司单车盈利中枢上移24Q1 公司业绩同比增长表现卓越，主要得益于客车销量高增、高盈利的出口以及新能源业务扩张，以及费用端管控良好：（1）24Q1 公司客车销量为7731 辆(yoy+74%，qoq-44%)，其中大中客车销量为6967 辆(yoy+101%)；结构上，24Q1 客车总出口2598 辆（yoy+92%），内销5133 辆（yoy+66%）。

    　　单车盈利上，公司表现持续向上，24Q1 单车收入为85.6 万元，yoy+5 万元，单车毛利为21.3 万元，yoy+4 万元，我们认为主要系高盈利的出口业务高增以及新能源占比提高。（2）费用端上，公司受益规模效应与降本增效，24Q1期间费率为13.8%，yoy-7.3pct/qoq-0.1pct，其中研发费率yoy-3.5pct/管理费率yoy-2pct/销售费率yoy-1.7pct。

    　　海外客车新能源市场广阔，国内头部技术输出充分享受出海红利根据Marklines，海外客车销量中枢约20 万辆左右，新能源渗透水平较低，但海外新能源化目标积极，叠加政策支持与出行需求复苏，多国释放客车需求，同时根据中客网，出口客车单价约高于内销客车的70%。宇通出口已有20 余年积累，凭借全球广泛布局，有能力满足各类目标市场需求，我们持续看好公司出口订单增加，受益出口高价高利进而提升利润中枢。

    　　内销经营有当，盈利增速跑赢大盘

    　　24Q1 全国客车出口1.18 万辆，yoy+58%，国内批发销量为12.38 万辆，yoy+24%，增速较好主要系轻客销量明显好转。公司增速跑赢行业大盘，我们认为系公司产品结构改善+发挥头部效应，往后看随着新能源公交复苏、公路客车新能源化、客车高端化，我们看好公司凭借新能源与高端化布局深厚持续领跑行业，享有利润中枢上移。

    　　风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

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