事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收86.78 亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润4.29 亿元，同比增长80.54%。单Q4 实现营收26.09 亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润0.39 亿元，同比增长125.49%。

    　　核心品类床垫收入同比快增，外销、线上表现亮眼。分产品看，公司床垫/软床及配套/沙发/木质家具分别实现收入50.17 亿元、26.61 亿元、7.70 亿元、1.31 亿元，分别同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，公司持续提升核心品类床垫产品的竞争力，优化木质家具经营质量，全年实现较快增长。沙发业务收入同比下降14.63%，主要系M&D 沙发销量不达预期所致。分渠道看，2023 年公司经销/大宗/线上渠道分别实现收入36.86 亿元、30.89 亿元、18.04亿元，分别同比+2.00%/+16.60%/+22.00%，公司在传统电商平台上稳中求进，同时聚焦抖音新平台，锚定热点重点发力，线上渠道实现快增。分地域看，公司内销、外销分别实现营收69.11 亿元、16.67 亿元，分别同比+4.67%/+46.49%，海外通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润，增速亮眼。

    　　产品结构优化+精细化供应链管理，盈利能力改善。2023 年床垫/软床及配套/沙发/木质家具毛利率分别同比+1.49pct/+1.47pct/+0.31pct/+2.24pct，公司整体毛利率为34.37%，同比+1.97pct，产品结构优化、供应链改善下毛利率进一步提升。费用端，2023 年期间费用率为27.34%（-0.30pct），其中销售、管理、研发费率分别+0.75pct/-0.33pct/-0.37pct 至20.27%/4.87%/2.07%，销售费率上行主要系公司网销费用及销售渠道费用增加所致。综合看，公司2023 年净利率同比+1.69pct 至5.16%。公司推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，降本增效成果有望持续显现。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.3/6.3/7.5 亿元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；品类拓宽不及预期；渠道推广不及预期；营运能力下降风险；股票质押风险

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