24年Q1归母净利0.9亿元，维持“增持”评级

    公司于4月26日发布24年一季报，24年Q1实现营收5.3亿元，yoy+23%，归母净利0.9亿元（扣非后0.8亿元），yoy+11%（扣非后+37%），qoq-2%（扣非后-8%）。我们预计公司24-26年归母净利润4.01/4.57/5.30亿元，对应EPS为0.68/0.78/0.90元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司特种表面活性剂龙头地位，给予公司24年17倍PE，目标价11.56元，维持“增持”评级。

    　　产品结构持续优化，24Q1公司综合毛利率同环比+0.0/-1.9pct至24.2%

    公司持续优化产品结构，停产大品种减水剂板块产品，积极开拓高端电子化学品、功能性新材料树脂等小品种领域。24Q1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂营收5.3亿元，销量4.0万吨，均价1.3万元/吨，yoy-2%，其中战略性新兴板块营收1.4亿元，该板块包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂，该板块实现销量1.1万吨，均价1.3万元/吨。24Q1公司综合毛利率同环比+0.0/-1.9pct至24.2%，期间费用率同环比-2.3/-0.6pct至6.6%。

    　　原材料价格有所上涨，在建项目有望贡献增量

    　　据百川盈孚，截至24年4月26日，华东地区环氧丙烷均价为9359元/吨，较季初均价+0.4%，原材料价格有所上涨。据23年报，皇马尚宜实现二期三万吨部分产能投产运行，高标准通过浙江省未来工厂认定验收。绿科安持续优化产能结构，退出大品种减水剂板块产品的生产，进一步推进项目投建、技改落地。皇马开眉客年产33万吨项目（一期）顺利动工建设。在建项目的陆续投产有望增厚公司利润。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

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