2023 年全年归母净利润同比+27.2%：2023 年公司实现收入563.6 亿元，同比+19.6%，实现归母净利润9.7 亿元，同比+27.2%，实现扣非归母净利润8.8 亿元，同比+26.8%。单拆Q4，公司实现收入150.5 亿元，同比+31.6%，实现归母净利润2.3 亿元，实现扣非归母净利润2 亿元。

    　　黄金产品消费景气，拉动整体收入增长：分产品来看，2023 年公司黄金产品收入554.9 亿元，同比+20.1%，K 金珠宝产品收入3.56 亿元，同比下滑26.5%，品牌使用费1.1 亿元，同比+41%，管理服务费8410 万元。

    　　2023 年毛利率和销售净利率均整体有提升，：2023 年公司整体毛利率为4.13%，同比增加了0.23pct，其中黄金产品毛利率为3.67%，同比增加0.36pct，K 金珠宝产品毛利率为18.30%，同比下滑3.86pct，销售净利率1.73%，同比提升0.1pct。

    　　2023 年公司加盟渠道快速拓店，预计未来将持续扩张门店网络：截至2023 年末，公司门店总数4257 家，其中自营门店103 家，较2022 年末净减少2 家，加盟门店4154 家，较2022 年末净增617 家。截至2024年Q1 末，公司渠道门店总数4265 家，其中自营门店维持103 家，加盟店4162 家，在未来的2024 年Q2-Q4，公司拟开业直营门店6 家，加盟门店216 家，新增加盟店将主要分布在华东和华中地区。

    　　2024 年Q1 实现归母净利润同比+21%：2024 年Q1 公司实现收入182.5亿元，同比+13.1%，实现归母净利润3.6 亿元，同比+21.1%，实现扣非归母净利润3.7 亿元，同比+33.2%。2024 年Q1 公司实现毛利率4.09%，同比增加0.11pct，销售净利率2%，同比提升0.13pct。

    　　盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023 年开始渠道扩张加速，我们上调公司2024-2025 年归母净利润从12.1/14 亿元至12.2/14.5 亿元，预计2026 年公司归母净利润17.2 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

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