核心观点：

    　　公司发布24 年一季报：24Q1 实现收入32.1 亿元，较23Q1 同增6.8%，较19Q1 同减3.9%；归母净利润1.9 亿元，较23Q1 同增34.6%，较19Q1 同减35.7%；扣非归母净利润0.6 亿元，较23Q1 同减31.2%，较19Q1 同减12.0%。利润变动原因：（1）扣非归母净利润下滑主要因为欧元银行同业拆放利率同比上涨导致境外借款利息支出增加，公司整体利息费用同增0.6 亿元至1.6 亿元。（2）非经常性损益主要为卢浮集团处置酒店物业收益，资产处置收益合计约1.2 亿元。

    　　经营提效带动管理费用率下降。据公司财报，24Q1 期间费用率为33.1% ， 同比+0.4pp ， 其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%/0.2%，同比+0.1pp/-1.5pp/+1.7pp/+0.05pp。

    　　房价持续提升，入住率仍有修复空间。据公司财报，（1）境内有限服务酒店：RevPAR 为145 元，较23Q1 同减1.6%，较19Q1 同增1.0%；ADR 为242 元，较23Q1 同增1.3%，较19Q1 同增18.9%；Occ 为60%，较23Q1 同减2.1pp，较19Q1 同减11.0pp。（2）境外：RevPAR为36 欧元，较23Q1 同减0.1%，较19Q1 同增9.6%；ADR 为63 欧元，较23Q1 同增1.6%，较19Q1 同增14.6%；Occ 为56%，较23Q1同减0.9pp，较19Q1 同减2.6pp。

    　　稳步推进签约与拓店。据公司财报，24Q1 公司新开业酒店222 家，酒店总数净增147 家至12595 家，其中中端/经济型酒店分别净增141/5 家，中端酒店占比较23 年底提升0.4pp 至58.6%；截至24Q1签约酒店数达16701 家，较23 年底净增46 家。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司归母净利润分别为15.9、17.8、19.7 亿元，分别同增59.1%、11.8%、10.6%，维持合理价值37.24 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。

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