国六驱动车用尿素加速增长，市场规模还有4 倍增长空间国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为3%/5%/8%，自国四实施以来，车用尿素进入高速成长期，2014 年全国车用尿素用量20 万吨，2019 年全国车用尿素用量达到197.7 万吨， 2014-2019CAGR 达到58%，2019 年市场规模37 亿元。2020年7 月1 日，全国轻型车开始实施国六a，2023 年7 月1 日全国所有汽车实施国六b，可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算，2025 年车用尿素需求可达948 万吨，市场规模达158 亿元；2030 年车用尿素需求达到1280 万吨，市场规模达到193 亿元。

    　　龙蟠旗下可兰素为车用尿素龙头，扩产迎接国六时代公司旗下可兰素为国内最早获得美国API、德国五DA 及中国内燃机协会CGT 认证的车用尿素企业。2019 年公司车用尿素销量24 万吨，市占率12%，2020 年公司发行可转债募投建设18 万吨车用尿素项目，叠加国六到来，公司车用尿素产销将持续高增长。

    　　润滑油平稳发展，冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间受限国内整车市场及工业增速趋缓，润滑油市场需求平稳，2019 年公司润滑油销量5.3万吨。冷却液为公司优势产品，2018 年公司收购瑞利丰70%股权从而间接持股迪克化学39.91%，借助迪克化学打通乘用车销售渠道，2019 年冷却液销量达到7.5 万吨。液冷新能源车单车冷却液用量为传统车的10 倍左右，2020 年公司发行可转债募资建设年产5 万吨新能源车冷却液项目，将受益新能源汽车发展。

    　　前瞻布局氢能，涉及催化剂、储氢瓶和燃料电池全产业链燃料电池产业生态日趋完善，行业渐入佳境，应用领域涉足交通、储能和发电三大领域，产业空间远期可达万亿级别。2019 年10 月，公司增资安徽明天新能源科技8000 万，持有明天科技10%股权，从而间接持有明天氢能9.5%股权，明天氢能主营燃料电池系统、电堆等，核心技术骨干来自中科院大连化物所和同济大学等燃料电池研发领先机构。

    　　2020 年，公司与大连化物所达成合作计划成立联合实验室培养催化剂人才，此外，公司设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂，增资子公司南京精工布局IV 型储氢瓶。

    　　投资建议

    　　预测2020-2022 年公司营收分别为20/25/28 亿元，同比增长18%/22%/15%，归母净利润分别为1.8/2.3/2.7 亿，同比增长44%/23%/18%，对应EPS 为0.61/0.75/0.88 元，考虑车用尿素加速增长及公司在新能源汽车冷却液、氢能业务前瞻布局，给予公司2020年30 倍PE，对应目标价18 元，中长期市值可达百亿，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

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