事件：公司近期发 布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入51.99 亿元，同比+43.65%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润9.67/9.13 亿元，同比-9.79%/-13.61%；经营活动产生的现金流量净额为6.04 亿元，同比+100.16%。

    水务、固废、工程项目持续获取，推动公司收入快速增长。2023 年公司营业收入同比+43.65%，实现毛利率20.16%，同比-0.17pct，分业务看，2023 年水务板块实现收入13.38 亿元（YOY+24.22%），实现毛利率26.25%（YOY-2.13pct），营收增长主要系增加中山市中心城区排水厂网一体化项目运维；工程板块实现收入27.47 亿元（YOY+67.81%），实现毛利率10.23%（YOY+1.63pct），收入增长主要系新增及延续水污染治理工程以及其他工程收入持续增加；固废板块实现收入5.78 亿元（YOY+9.51%），实现毛利率30.23%（YOY+0.07pct），收入增长主要系新增金利亚项目所致。

    积极整合中山市供水运营主体，持续推动污水处理扩容体质和布局优化。供水服务方面，2023 年公司着力构建供水“一盘棋”新格局，成功整合中山市10 家供水企业，基本实现统一全市供水运营主体，公司日供水能力达到268 万吨，其中中山市供水设计处理能力225 万吨/日，承担中山市约80%供水任务，全年售水量41969.65 万吨，同比+1.42%。污水处理方面，公司持续实施“厂网一体化”项目，推动生活污水处理扩容提质和布局优化，2023 年公司污水处理总设计规模136 万吨/日，其中中山市污水处理设计规模78 万吨/日；2023 年承接污水厂扩建规模13 万吨/日，占2023 年全市扩建规模的26%。

    以产业基金方式切入新能源市场，完成光伏、锂电材料及储能等行业布局。公司紧抓新能源战略新兴产业培育契机，以投资并购和产业基金方式切入新能源市场，2023 年设立4 亿元Pre-REITs 基金，完成一批新能源行业相关项目的投资，涉及光伏、锂电材料及储能等行业。光伏公司及Pre-REITs 基金以分布式光伏电站建设为切入口完成并网规模70MWp，在建产能193MWp。

    盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入59.73/66.94/73.51 亿元，实现归母净利润11.32/12.64/14.16 亿元，对应PE 为10.45x/9.36x/8.35x。

    风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，水价上涨不及预期，业务扩张不及预期，新能源规模增速不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

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