事件：海澜之家公布2023 年及24Q1 业绩。2023 年公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为215.28 亿元/29.52 亿元/27.10 亿元， 分别同比+16%/+37%/+31%；其中23Q4 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为59.58 亿元/5.00 亿元/4.87 亿元，分别同比+22%/+23%/57%；2023 全年公司拟每10 股派息5.6 元，分红率为91.1%。2024 一季度，公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为61.77 亿元/8.87 亿元/8.77 亿元，分别同比+9%/+10%/+11%。

    　　23 年直营渠道增长显著，毛利率表现稳健。收入端：1）分品牌看，23 年公司主品牌/团购/其他品牌分别营收164.58 亿元/22.81 亿元/20.16 亿元，分别同比+20%/+1%/+6%。2）分渠道看，23 年公司线上/加盟/直营渠道分别营收32.58 亿元/45.33 亿元/139.41 亿元，分别同比+14%/+49%/+10%。截至23 年末，公司门店总数达6877 家，其中主品牌直营/加盟店分别为1252 家/4724 家，同比22 年分别净开店+198 家/-164 家；其他品牌直营/加盟店同比22 年分别净关店93 家/1283 家，主因剥离男生女生品牌。利润端：23年公司毛利率为44.5%，同比+1.6ppt，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别为45.2%/46.8%/50.2%，分别同比+3.0ppt/-1.8ppt/-2.0ppt。

    　　24Q1 团购及线上业务表现亮眼。24Q1 公司营收61.77 亿元，同比+9%，其中主品牌/团购/其他品牌分别营收51.30 亿元/5.50 亿元/3.71 亿元，分别同比+6%/+54%-25%；线上渠道营收8.47 亿元，同比+34%；毛利率、净利率分别为46.7%、14.4%。

    　　我们的观点：海澜之家经营稳健，短期内发展路径清晰。我们预计2024-2026年公司eps 分别为0.74 元/0.81 元/0.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上渠道发展不及预期，海外市场拓张不及预期，小品牌培育不及预期，宏观经济影响，消费者偏好变化

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