公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现营收663.04 亿元，同比增长5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023 年公司归母净利润同比下降14.30%：公司发布2023 年年报，全年实现营收663.04 亿元，同比增长5.19%；实现归母净利润33.51 亿元，同比减少14.30%；实现扣非净利润30.93 亿元，同比减少22.30%。根据年报计算，2023Q4 公司实现归母净利润3.38 亿元，同比减少62.56%，环比减少63.61%。

    　　2024 年一季度归母净利润5.22 亿元：2024Q1 公司实现归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比下降42.97%。

    　　销售毛利率同比下降4.12 个百分点至12.10%，销售净利润同比下降3.99个百分点至3.94%。

    　　主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大：2023 年公司正极前驱体出货近15 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约31%；正极材料出货约9.5 万吨，同比增长约5%；钴产品出货约4.1 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约12%；镍产品出货约12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约88%。公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业，并广泛应用于特斯拉、宝马、Stellantis 等电动汽车，市场地位进一步提升。

    　　海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强：2023 年公司华越6 万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科4.5 万吨高冰镍项目实现达产；华翔5 万吨硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞12 万吨湿法冶炼项目于24 年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。

    　　估值

    　　结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至1.85/2.08/2.37 元（原预测摊薄每股收益为3.26/3.88/-元），对应市盈率15.9/14.2/12.4 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

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