本报告导读：

    　　公司U8 潜力仍大、保持高增，鲜啤、清爽焕新升级助力增长，全面变革下人员和供应链效率持续提升，旺季加速有望带来催化。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持2024-2026年EPS 预测为0.33、0.43、0.53 元，维持目标价12.3 元。

    　　大单品持续发力，焕新升级助力增长。2023 年核心大单品燕京U8 销量同比增长超36%，随着京津冀销售组织强化、百县工程着力推进，我们预计2024 年燕京U8 将进一步夯实环京市场、渗透打造全国优势区县级市场，从而有望延续较高增速。同时鲜啤、清爽两大体量更大的基础性单品在包装焕新升级后，逐步推进各区域老产品的替换和统一，有助于价格体系梳理以及生产流程、包装的统一化，原材料采购职能向总部集中，从而有望带来量价利齐升、产线提效降本。

    　　分子公司盈利显著改善，人效持续提升。公司持续推进总部和分子公司组织架构精简、定编定岗推动人员优化，刚性考核落地后激励优化、人效持续提升。在产能优化整合、工厂精细化管理的同时，多家弱势区域子公司导入U8 带来明显增量，相继扭转此前多年亏损实现盈利。公司生产、营销、市场、供应链等全方位变革贡献效益之下，我们预计各子公司将呈现更为全面均衡的改善趋势。前期人员优化、产线数智化改造等一次性投入所带来的效益将持续在未来盈利中体现。

    　　旺季加速，催化可期。公司迈过Q1 高基数，随着旺季动销逐步加速，我们预计后续季度量价有望逐步提振，景气趋势性改善将成催化。公司销量仍保持快于行业的增长，未来吨价和盈利仍有较大提升空间。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

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