本报告导读：

    　　公司2024 年一季度业绩符合预期，公司炼化盈利逐步修复，中高油价提振补库意愿，逆周期调节或推动化工品温和回暖。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调盈利预测及目标价：因炼化板块仍处于底部复苏期，我们下调公司2024-2025 年EPS0.47/0.74 元（原为0.75/1.19元），新增2026 年EPS 为0.83 元。参考可比公司采用PB 估值法估值，可比公司平均PB 为2.84，下调目标价为14.17 元（原为15 元），维持“增持”评级。

    　　2024 年一季度业绩修复明显：2023 年公司实现营收3251 亿元，同比+ 12.46%，实现归母净利11.58 亿元，同比- 65.33%。2024 Q1 公司实现营收811 亿元，同比+ 16.30%，归母净利润 5.52 亿元，同比+137.63%。2024 一季度业绩略低于预期，但改善明显。

    　　炼化盈利逐步修复，中高油价提振补库意愿：2023 年布油均价约83美元/桶，同比下滑17%，受益成本端原油价格下降，以及下游成品油回暖，2023 年公司炼油板块营收1219 亿元，毛利率为20.26%，同比+2.1%。根据钢联数据，国内主营炼厂2024Q1 炼油毛利680 元/吨，环比+256%。2024Q1PXN/PTA-PX 价差分别为341 美元/吨以及354元/吨，环比为-4.5%/-2%。当前中高油价背景提振化工品补库意愿，有望支撑化工品进一步回暖。

    　　逆周期调节有望推动化工品价格温和回暖：多地房地产加速放松原有限制性措施，设备更新/以旧换新等政策成为逆周期调节新抓手，。

    　　此背景下化工品价格有望温和回暖，化工品盈利有望继续修复。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期。

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