聚焦GPU 算力服务，盈利整体呈增长态势

    　　蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU 加速工作负载提供算力云服务的公司。公司的主营业务为IT 系统集成业务、技术服务业务、GPU 算力云服务业务，2023 年公司算力云解决方案、GPU 算力云服务业务稳步推进，其中算力云解决方案收入占比为66.14%，GPU 算力云服务收入占比从2022 年的21.16%稳步提升至33.86%，公司业务结构持续优化，GPU 算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升，且毛利率达到39.63%。2023 年实现营收4.09 亿元、归母净利润5128.17 万元；2020-2023 年3 年营收CAGR 为5.54%，归母净利润CAGR 达到15.75%，毛利率/净利率分别为25.79%/12.38%。

    　　AI 驱动算力云发展加速，IT 系统集成需求增长根据IDC 数据预计2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达91 亿美元，同比增长82.5%，2027 年将达到134 亿美元，五年年复合增长率为21.8%。2022 年中国通用算力规模达54.5EFLOPS，预计到2027 年通用算力规模将达到117.3EFLOPS。预计2022-2027 年期间，中国智能算力规模年复合增长率达33.9%，同期通用算力规模年复合增长率为16.6%。智算需求增长带动AI 云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过aaS（as a Service）服务提供AI 平台和AI服务，2022 年国内AI 公有云服务市场增长80.6%至79.7 亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。

    　　立足AI 模型算法研发，产业合作加速算力资源建设蓝耘科技研发费用整体呈现增长态势，自2018 年的288 万元上升至2022 年的1700 万元以上，2022 年、2023 年研发费用分别为1738.51 万元、1595.56 万元，研发费用率分别为4.41%、3.91%。截至2023 年12 月31 日，公司正在申请专利14 项，目前拥有计算机软件著作权125 项。2023 年，蓝耘科技共有研发项目10个，主要围绕AI 模型算法开发、AI 模型预训练、AI 推理等场景的平台和工具的研发。并且开始在平台之上开始构建AIGC 等相关应用。为用户从开发、训练到应用部署提供全流程支撑。研发的平台和工具降低了AI 技术人员的使用门槛，也降低了应用落地的门槛，提高了应用部署的效率。提升了公司在行业内的竞争力。

    　　蓝耘科技同行可比公司PE2023 均值为61.34X蓝耘科技同行可比公司PE2023 均值为61.34X。蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU 加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，目前与产业方广泛合作并通过融资租赁等方式加速AI 时代布局，有望拓展算力版图，不断提升产业地位，在LLM 等需求驱动下前景广阔。目前公司可比公司PE 2023 均值61.34X，蓝耘科技PE 2023 为21.56X，估值相对较低，同时毛利率高于可比公司均值，具备一定可比优势。

    　　风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU渠道风险

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