事件描述

    　　公司2023 年营业总收入202.54 亿元（+21.18%），归母净利润45.89 亿元（+46.01%），扣非净利润44.95 亿元（+46.59%）。公司2024Q1 营业总收入82.86 亿元（+25.85%），归母净利润20.66 亿元（+31.61%），扣非净利润20.5 亿元（+32.67%）。

    　　事件评论

    　　收入端2023 年圆满完成目标，2024 年持续亮眼表现。公司2023 年营业总收入202.54亿元（+21.18%）、2024Q1 营业总收入82.86 亿元（+25.85%），公司2023 年营业总收入+△合同负债为208.28 亿元（+32.54%）、2024Q1 营业总收入+△合同负债为115.02亿元（+9.52%），为剔除春节回款节点影响，2023Q4+2024Q1 收入+Δ合同负债的同比增速为20.62%，可见2023 年至2024 年，公司增长势能整体稳健。量价拆分来看，2023年公司量价齐升、其中价格增幅更加明显，2023 年总销量11.83 万千升(+3.16%)、吨价16.6 万元/千升(+17.75%)，产品结构仍在上移。分产品看，2023 年年份原浆154.17 亿元(+27.34%)、古井贡酒20.16 亿元(+7.56%)、黄鹤楼及其他22.06 亿元(+0.87%)。

    　　利润率持续提升，毛利率、税金率、费用率均有正贡献。公司2023 年归母净利润45.89亿元（+46.01%）、2024Q1 归母净利润20.66 亿元（+31.61%）。公司2023 年归母净利率提升3.85pct 至22.66%，其中毛利率+1.9pct 至79.07%，销售费用率（-1.09pct）、管理费用率（-0.23pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（+0.49pct）、营业税金及附加（-1.84pct），公司2022 年税金率偏高、2023 年回归常态水平。公司2024Q1 归母净利率提升1.09pct 至24.93%，其中毛利率+0.68pct 至80.35%，销售费用率（-1.66pct）、管理费用率（-0.68pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（+0.5pct）、营业税金及附加（+0.57pct）。

    　　“全国化、次高端”战略稳步推进。公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进、持续突破。我们预计2024/2025 年公司EPS 分别为11.12/13.84 元，对应当前股价的PE 分别为24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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