事件描述

    　　博汇纸业于2020 年6 月28 日收到国家市场监督管理总局向金光纸业（中国）出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，对金光纸业（中国）收购博汇集团股权案不予禁止。

    　　事件评论

    　　本次反垄断审查获无条件通过，后续收购进程或加速落地。博汇纸业实际控制人（博汇集团）前期和金光纸业（中国）签署《股权转让协议》，博汇集团同意将持有全部100%股权转让给金光纸业，其中涉及上市公司股份3.85 亿股，对应每股转让价格为5.36 元。伴随本次反垄断无条件通过，意味着金光（中国）收购博汇取得实质性进展。接下来预计会有要约收购报告书（全文），相比摘要（已于2020年1 月8 日公告）增加对解决同业竞争问题的初步规划，收购项目完全落地可期。

    　　白卡目前处于景气较低水平，收购谈判落地预计将推升纸品盈利。二季度白卡纸行业景气度略有下行，一方面受到疫情扰动，终端需求不振；另一方面因金光和博汇进行收购谈判，头部企业间生产联动性不强（主要体现为金光未能如期限产）。

    　　从未来看，伴随本次收购逐步落地，或增强行业联动性，企业间有望通过限产保价以带动产品吨盈利稳步上行；同时，若疫情逐步好转，白卡需求亦将随之增加。

    　　卡位白卡优质赛道，获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面，在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，白卡纸凭借稳定供货能力以及优良品质，终端需求或加速提升（或实现8%左右增长）；同时，行业产能有序投放，虽然近期存在部分白卡纸企申请产能扩建立项，但在寡头垄断格局下，预计实际落地量有限，看好行业盈利中枢将上移。公司方面，伴随APP 对博汇接管，后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头，在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间，同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域，布局全新成长空间。我们预计，2020-2022 年公司EPS 分别为0.69/1.12/1.28 元，对应PE 分别为14/9/8X。

    　　风险提示

    　　1. 并购进程不及预期；

    　　2. 行业新产能快速投放；

    　　3. 需求恢复不及预期

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