公司拟定增80 亿，其中大股东拟认购约75 亿元，广西国资拟认购5 亿元。定增资金主要用于生猪养殖业务，彰显了公司业务扩张的信心。猪价长景气、出栏放量、成本改善，2020 年公司的生猪业务量利双增可期。维持目标价25 元，维持“买入”评级。

    　 拟定增80 亿，大股东大笔认购+国资参与。2020 年6 月29 日，公司发布2020年度非公开发行预案。公司拟非公开发行股票不超过约6.08 亿股，发行价格为13.16 元/股，募集资金不超过80 亿元。其中约32.2 亿元用于发展生猪养殖业务，约47.8 亿元用于补充流动资金。发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资以及宏桂投资，分别拟认购40 亿元、20 亿元、10 亿元、5 亿元、5 亿元。其中正邦集团为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上市公司97.2%的股权，宏桂投资为本次引入的战略投资者、是由广西国有企业改革发展一期基金合伙企业和广西宏桂汇智基金管理公司设立。本次定增方案彰显了大股东对于生猪养殖业务发展的信心。

    　 猪价反弹，长周期可期。非洲猪瘟（ASF）影响下，国内的能繁母猪存栏持续下行至19Q4 才缓步复苏，且结构恶化或带来行业效率的下降，我们估算若无有效疫苗，猪价或在未来3-4 年里均维持高位。受旺季消费的带动、国内生猪供给低位、进口猪肉减少等因素的影响，预计猪价在3 季度有望强势反弹。

    　 出栏放量+成本改善，量利双增可期。公司的生产性生物资产和资本开支在19Q4均出现高增，我们据此判断公司的母猪规模或有明显恢复、猪场建设重归增长。相应的，我们判断公司有望多轨齐下，通过加大仔猪销售等方式实现出栏量的持续高增。2020 年5 月，公司的月出栏量已触底回升至49.6 万头，同比增长21%、环比增长2%。随着公司自有产能的扩张，我们判断公司出栏量中的外购仔猪占比有望下降、头均摊销也有望同步下降，带动公司的养殖成本逐渐回归正常水平。猪价长景气、出栏放量、成本改善三因作用下，预计公司的生猪业务有望量利双增。

    　 风险因素：疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。

    　 投资建议：猪价高位+出栏放量，公司盈利有望逐季向上。长期来看，公司市占率有望快速、显著提升。维持2020/21/22 年EPS 预测为3.82/4.52/0.51 元。维持目标价25 元（对应2020年EPS 约6 倍PE），维持“买入”评级。

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