公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入55.79亿元，同比-4.03%；归母净利润8.02 亿元，同比+13.25%；扣非后归母净利润7.83 亿元，同比+20.59%。2023Q4 公司实现营业收入17.73 亿元，同比+6.86%；归母净利润2.84 亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润2.82 亿元，同比+19.20%。2024Q1 公司实现营业收入12.01 亿元，同比+25.50%；归母净利润1.41 亿元，同比+39.48%；扣非后归母净利润1.33 亿元，同比+36.44%。

    　　电商收入实现快速增长，经销渠道稳步增长，两大核心渠道齐头并进。2023年公司电商渠道收入实现快速增长，收入10.31 亿元，同比增长29.18%，主要得益于公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新。我们认为，电商零售的快速发展，为床垫行业提供了新的销售渠道，成为现有实体门店销售模式的有效补充，同时使得床垫行业的销售渠道与营销模式越来越多元化。2023 年公司经销渠道收入41.64 亿元，同比增长7.03%；截止2023 年末，公司通过经销渠道开拓的线下专卖店约5600个。慕思主品牌方面，公司通过优化经销管理政策，打造全新产品营销策略、构建慕思健康环保的睡眠产品解决方案、升级智能AI 睡眠系统，有效提升终端销售客单值与门店店效人效，激发了经销商的市场战斗力，并且通过老店重装升级，焕新店态，赋能门店产品展示与推介；V6 整装大家居业务，公司采取了装修补贴、培训赋能等一系列扶持政策支持经销商，2023 年成功新开了104 家大家居门店。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为8.85、9.72、10.97亿元，同比增长10.4%、9.7%、12.9%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为15、14 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年18~19 倍PE 估值，对应合理价值区间39.84~42.06 元，对应2024 年PEG为1.74~1.83 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

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