产品体系完善多点开花，开系升级换新稳健发展。公司已形成国缘、今世缘、高沟三大品牌，产品覆盖高端至大众价格带。2023 年国缘销售额近85 亿，其中四开、对开已具备相当规模，凭借较高渠道利润逐步转化竞品份额，势能向上。24 年上半年，公司发布第五代开系产品，并在四代版本基础上上调出厂价，国缘四开执行配额机制，控量配合挺价，当前四开批价已相对年初小幅上行，价格传导有一定成效；四开渠道库存趋于合理，有利于中秋国庆旺季到来时轻装上阵。公司积极推动产品结构升级，持续赋能V 系，2023 年以来V3 实现高速增长，V 系有望成为又一增长极。雅系承接消费降级及大众需求升级，近两年来淡雅、柔雅持续高增，贡献收入增量。公司产品高、中、低多点开花，布局完善，抗风险能力较强。

    　　苏中苏南存在可观增长空间，省外安徽山东等周边市场提速。市场战略上，公司采取“省内精耕攀升，省外攻城拔寨”的策略。省内市场中，苏北进入存量竞争时期，增速有所放缓；苏中大区处于高速增长期，预计在扬州、泰州市场增速较高，产品以开系、雅系为主，消费者自点率持续提升；苏南大区主要包括苏州、无锡、常州，淡雅、对开位于主流价位带，四开亦为400 元价位带龙头产品，预计苏州在库存去化的基础上将提速。公司在省外市场基础相对薄弱，现阶段的全国化拓展将以环江苏的山东、长三角为主，目前周边的安徽、山东市场发展速度相对较快；长期目标为江苏周边和江苏一体化。

    　　业绩目标坚定信心充沛，分红率提升提振投资信心。公司确定2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右，预计V 系、雅系放量将助力业绩目标达成；公司上下积极性充分、发展信心充沛，锚定“2025 年”挑战营收150 亿。公司重视投资者关系维护，2023 年度分红率同比提升3pct 至40%；伴随利润增长，中长期分红仍有可观提升空间。

    　　考虑到四开实施配额制，略下调24 年收入。我们预测公司24-26 年每股收益分别为3.05、3.70、4.40 元（原预测24-26 年3.14、3.82、4.57 元）。结合可比公司，给予24 年19 倍PE，对应目标价57.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。

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