事件描述

    　　公司发布2024 年半年度发电量完成情况公告：2024 年上半年公司完成发电量1206.18 亿千瓦时，同比增长16.86%；其中二季度完成总发电量678.71 亿千瓦时，同比增长42.54%。

    　　事件评论

    　　来水好转电量加速增长，上半年业绩展望积极。二季度以来，公司梯级电站来水加速好转，2024 年上半年乌东德水库来水总量约366.60 亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41 亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。与一季度乌东德及三峡水库来水分别偏枯7.71%及4.41%相比显著修复。得益于此，公司二季度境内水电完成发电量678.71 亿千瓦时，同比增加42.54%；上半年完成发电量1206.18 亿千瓦时，同比增长16.86%。由于水电成本端相对较为稳定，且参股大量水电公司二季度业绩预计均将维持高速增长，公司水电业绩预计将获得较强支撑。虽然去年二季度收入中存在部分追溯白鹤滩电站电价的产生的收入额外增量，以及二季度投资收益中存在处置金融资产产生的一次性收益影响，电量的高速增长仍将保障公司二季度及上半年业绩增速维持高位。

    　　市场化改革推进，公司电价将迎长期支撑。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自2022 年8 月1 日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外，公司白鹤滩电站送苏电价也从2023 年1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响，公司外送电价预计也会有所调整，但在来水修复背景下影响几乎可以忽略。整体来看水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。

    　　来水长期展望优异，丰厚股息保障投资价值。受持续偏丰的来水影响，截至7 月4 日，三峡水库水位高达157.99 米，为近5 年最高值，同比也增加了5.81 米。而且7 月以来平均入库流量为23825 立方米/秒，同比增长35.56%，丰沛的库容以及持续处于高位的入库流量，公司电量有望超过年初设定的3088 亿千瓦时的目标。电量的高速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。

    　　虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年对应EPS 分别为1.37 元、1.40 元和1.48 元，对应PE 分别为21.41 倍、20.93 倍和19.77倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。

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