预计上半年盈利同比增长25%

    我们预计二季度盈利增速较一季度（41%）有所回落（主要考虑到基数走高），但仍有望实现超20%的同比增长，对应上半年盈利累计同比增长25%。往下半年看，我们预计盈利增速将显著提升，全年盈利同比增逾四成。

    关注要点

    上半年销售额同比持平，全年料实现个位数增长。上半年公司实现全口径销售额900 亿元（克而瑞口径），同比持平；其中4/5/6月分别实现全口径销售额167/181/269 亿元，分别同比增长3%/12%/14%，销售端持续回暖。我们预计公司全年在3200 亿元可售货值（新推+滚存）的支撑下可实现销售额2200 亿元（隐含去化率近七成），对应同比增速4%。

    聚焦核心城市群，拿地强度上行。公司1~5 月拿地面积591 万平方米（根据公司月度经营公告整理），其中长三角/长江中游/海峡西岸/粤港澳大湾区占比分别为30%/29%/11%/8%；拿地金额405亿元，占同期销售额的64%（2018/2019 年分别为34%/31%）；金额口径拿地权益比59%（2018/2019 年分别为55%/75%）。我们预计公司将持续深耕核心城市群，全年维持高强度拿地态势。

    融资成本下行，杠杆端延续改善趋势。近期公司以6.6%的票面利率发行4 年期中期票据融资6 亿元，融资成本较2019 年（7.71%）显著下行。同时，公司完成2018 年度第二期中期票据（共10 亿元）的回售工作，未回售部分（0.1 亿元）票面利率由7.5%下调至6%。我们预计公司净负债率有望在二季度末降至130%~140%，年末降至120%左右。

    估值与建议

    维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应5.1 倍/3.9倍2020/2021 年预测市盈率。考虑到公司中期盈利增长稳健、销售端有韧性、杠杆端持续改善和市场风险偏好提升，我们上调目标价8%至9.31 元，维持跑赢行业评级。新目标价对应6.5 倍/5.0倍2020/2021e 市盈率，隐含27%的上行空间。

    风险

    疫情影响范围和幅度超预期；杠杆端改善幅度不及预期；结算进度不及预期。

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