公司是全球领先的电踏车电机供应商。公司成立于2003 年，主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务，产品主要应用于电踏车。公司的电踏车电机在欧洲的市占率排名较高，与德国的博世和日本的禧玛诺同在第一序列，是国内唯一改变电踏车电机全球竞争格局的企业。2019 年公司实现营业收入11.97 亿元，同比增长27.02%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长39.38%。2020 年第一季度公司实现营业收入2.49亿元，同比下降21.86%；实现归母净利润7126 万元，同比下降14.54%。

    全球电踏车渗透率提升，公司技术实力强劲。电踏车在中短程出行市场兼具便捷性、舒适度和低成本的特点。目前，电踏车在欧洲、北美和日本等国外市场蓬勃发展，并将保持稳定增长，加之待开发的中国市场，未来电踏车市场将催生其配套的电气系统需求呈现跨越式增长。2018 年全球电踏车销量超过350 万辆，预计2020-2022 年全球销量合计接近2700 万辆。公司是国际上少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一，产品获亚欧主流品牌认可。公司的产品结构不断向高附加值的中置电机为主转变，有望带动整体盈利能力进一步上升。

    募投项目有效扩张产能，助力产线自动化水平升级。公司自2017 年起产能利用率保持在100%以上，面临产能瓶颈。“电踏车专用电机及控制系统生产建设项目”规划建设2 年，完全达产后预计每年新增中置电机产能46 万台，轮毂电机21 万台，有效缓解公司的产能约束并进行自动化升级。“锂离子电池组生产项目”助力公司自主生产电踏车用锂离子电池组，项目建设周期2 年，完全达产后新增25 万套锂离子动力电池组年产能。

    盈利预测与估值：公司是全球领先的电动脚踏板车供应商。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为3.78、4.90 和6.40 亿元，对应EPS 分别为3.15、4.08 和5.33 元/股，目前股价对应PE 分别为44 倍、34 倍、26 倍。同类可比公司20 年平均估值49 倍，综合考虑公司的成长性和安全边际，我们给予公司49 倍估值，对应目前股价有12%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险因素：产能扩张进度不及预期，海外电动脚踏板车需求不达预期。

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