投资摘要

    公司是注射用药辅龙头，占据标准壁垒，将受益于注射剂一致性评价的推进

    市场认为威尔药业辅料主要客户为中药注射剂，而中药注射剂受政策限制进入下降通道。我们认为，2017年医保限制之后，中药注射剂销售进入底部。疫情之下，其销售有望企稳，从而带动吐温销售保持稳定。目前公司覆盖了大部分的注射剂厂家，未来注射剂一致性评价和集采，将推动注射剂市场份额向头部企业集中，公司作为注射用药辅龙头，有望成为集中趋势下背后的赢家。生物药、动物疫苗、国际市场是吐温新增市场。公司吐温质量达到国际最高标准，价格为进口产品的1/10，具有很高的性价比优势，有望占据大部分增量市场，以及在国际客户中实现突破。

    公司参与了2015版、2020版《中国药典》中部分品种标准的起草、修订、增订等工作，包括吐温、海藻糖、蛋磷脂、豆磷脂等品种，建立了强大的标准壁垒。未来改良型新药的发展，对新型辅料的需求会增加，公司致力于油乳剂、水针及复杂注射剂载体材料的研发、制备和生产，研发和储备品种丰富，包括PEG300/400、PLGA、丙二醇和海藻糖等。在新生产线建成投产，缓解产能紧张之后，公司业绩有望进入快速增长通道。

    首次覆盖，给予未来六个月“谨慎增持”评级

    预计2020-2022年归母净利润将实现年递增-15%、34%、33%，相应的稀释后每股收益为0.83元、1.12元和1.49元。以6月30日收盘价23.36元计算，对应的动态市盈率分别为28.01倍、20.83倍。公司估值水平低于可比公司及行业市盈率均值。未来公司药辅的利润将持续超过基础油，我们看好公司未来一段时间的发展。首次给予未来六个月“谨慎增持”评级。

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