核心逻辑一：月饼及餐饮业务稳步增长，压仓中长期业绩公司旗下的广式月饼产品销售规模多年稳居全国前列，营收占比稳定在40%左右，毛利率水平稳定，2015 年以来收入端年均增速在12%左右，是公司业绩的压舱石。基于对中秋月饼消费刚性的判断，预计月饼业务有望保持长期稳定增长。

    截至2019 年末，公司共拥有20 家餐饮直营店，深圳品牌店已开业经营。公司餐饮业务逐步走出广州，预计未来珠三角及省外市场将成为新增门店主要开设方向，餐饮门店将每年保持新增1~2 家的扩张速度。

    核心逻辑二：多个生产基地陆续投产，缓解产能瓶颈增强业绩弹性

    公司新建湘潭基地和梅州基地，目前湘潭基地一期已逐步投产；梅州基地预计20年年底前试生产，主要为速冻食品提供产能支持。截至2019 年末，公司食品端产能主要分布在广州番禺、茂名及湘潭。其中，广州番禺为主，粮丰园为辅，湘潭为试产阶段。粮丰园主要在2019 年为公司月饼及速冻产能进行了少量补充，其余产能仍为利口福提供，湘潭生产基地一期已于2019 年投建完毕，2020 年起将对月饼系列产品产能提供支持，湘潭二期处于拿地及规划阶段。2020Q1 疫情有效刺激了速冻食品的下游需求，公司两大基地的陆续投产将从产能上保证公司速冻业务的高成长性。

    核心逻辑三：积极布局外埠渠道建设

    2019 年，广州酒家在境内广东省外的营业收入达到了5.00 亿元，同比+40.10%，增速较为强劲，占比从2018 年的14.21%提升至16.70%。随着新基地的投入及产能的释放，公司产品将进一步向粤东、粤西、华中以及华东等地区辐射延伸。公司还将加大线上互联网营销的投入，2019 年线上收入3.96 亿元，同比+27.79%，占比达13.08%，同比+0.86 个百分点，毛利率为59.60%，和公司总毛利率相当。2020Q1 疫情期间，公司经销商渠道和省外收入均出现快速增长，整体渠道布局更趋健康。

    盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现收入34.60/40.82/47.26 亿元，同比+14.2%/+18.0%/+15.8%；归母净利润为4.38/5.55/6.41 亿元，同比+14.1%/+26.6%/+15.5%，对应EPS 为1.09/1.37/1.59 元，目前股价对应PE 为29/23/20 倍。公司估值水平低于SW 食品综合板块38 倍估值；考虑到未来产能扩张及门店扩张带来的成长空间，给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险；疫情冲击负面影响超预期；食品制造募投项目进展不及预期；餐饮业务异地扩张不及预期；食品安全问题等。

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