本报告导读：

    　　2024Q2 公司低基数下结构性增长延续，公司去库较早，下半年增长可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至 47.9元（前值 55.4元）。根据公司经营情况及外部环境，下修2024-2026 年盈利预测，预计期内EPS分别为2.66 元（-0.27 元）、2.87 元（-0.36 元）、3.17 元（-0.39 元）。

    　　考虑到成长性标的因业绩下修带来的估值压缩，并参考行业平均，给予2024 年18X 动态PE，下修目标价至47.9 元。

    　　24Q2 低基数下，结构性增长延续。24Q2 公司营收端环比提速，我们认为主要系公司2023 下半年完成去库后渠道亦处于低基数下，珍酿八号放量驱动公司期内实现结构性增长；推测主要系湖南、江苏等市场相对表现领先，推测期内井台增速弱于八号，典藏系列仍阶段性承压。2024Q2 公司期间费用率下降明显，但2024Q2 利润绝对值仍低，期间净利率同比+0.7pct。

    　　水井坊在去库曲线前半段，下半年增长可期。水井坊价位以次高端为主，在外部需求承压阶段，次高端需求相对薄弱，这决定其率先开展去库，处于行业去库存曲线前半段位置，我们认为水井坊2024上半年业绩表现侧面体现出公司阶段性走出风险释放阶段，就水井坊自身而言，公司新高管到岗后销售稳定性有望强化，珍酿八号驱动下，公司下半年仍有望实现增长。

    　　重申白酒行业短期、中期和长期成长逻辑。我们认为，白酒板块短期矛盾在于市场对经济增长的阶段性评估及持续修正，当下我们认为市场风险偏好又回落至相对低位，伴随茅台批价企稳，白酒板块已经具备修复的基础；板块的中期矛盾在于业绩预期的持续修正，当下产业库存周期的特征明显，在中期维度下，需求侧的影响因素远大于供给侧；白酒板块长期矛盾在于，板块在完成了成长阶段下的业绩释放和估值抬升后，下一阶段的股价空间来自于新的定价逻辑，本质是行业头部企业的盈利稳定性是否凸显，其次是分红能力是否持续抬升。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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