事件：2024H1 公司实现营收15.32 亿元，同比增长61.31%，归母净利润1.80亿元，同比增长36.41%。2024Q2 公司实现营收7.67 亿元，同比增长79.56%，归母净利润0.77 亿元，同比增长49.37%。

    　　电商、线下外围市场增长提速。分区域看，川渝/云贵陕/其他地区2024H1收入3.76/2.42/1.92 亿元， 同比+11.10%/19.78%/65.57% ， 占营收比重为24.57%/15.82%/12.51%，外围市场延续加速增长态势，伴随人才、资源投入的加大，以及新市场的继续扩张，后续预计外围市场有望继续发力，规模提升下，部分地区有望跨过盈亏平衡线，贡献利润增量。2024H1 电商渠道营收6.53 亿元，同比+175.99%，占营收比重为42.65%。公司在电商渠道综合实力领先，天猫、抖音平台表现亮眼，份额一路赶超。

    　　大健康系列带动毛利率提升，产品结构持续优化。2024H1 自由点产品营收14.0 亿元，同比增长69.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比增长255.2%，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%。

    　　新品益生菌PRO 开启重点推广，作为益生菌系列的高端化延伸，覆盖白领、中产人群，实现客群的拓展。伴随产品结构不断优化，产品片单价持续提升，2024H1 公司毛利率达54.4%，同比+ 6.8pct。

    　　加大费用投入，抢占市场份额。2024H1 公司销售/管理/研发费用率为35.28%/2.92%/2.15%，同比+11.06/-0.89/-0.60pct。公司加大了市场拓展和营销类资源投入，以持续扩大用户群体和产品覆盖范围，后续公司预计仍将保持一定力度的品牌资源投入，以提升销售规模。

    　　投资建议：公司产品结构升级，线上快速起量，线下持续扩张，成长性凸显，看好份额及盈利能力提升空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.26/4.32/5.57 亿元，对应PE 为28.7/21.6/16.8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；省外扩张不及预期。

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