公司近况

    　　荣盛发展披露2020 年6 月份销售及新增土地储备情况简报，我们对公司主要观点更新如下。

    　　评论

    　　上半年销售稳健增长，全年销售额有望超1200 亿元。公司上半年实现签约金额482 亿元，同比增长4%，签约面积434 万平，同比增长3%，对应销售均价同比增长1%至11106 元/平；其中3~6 月单月销售额均录得同比增长，二季度同比增长15%。我们估算在近2000 亿元总可售货值（新推+滚存）的支撑下，公司全年有望实现1210 亿元的销售目标，对应同比增速5%，隐含下半年同比增速6%。

    　　拿地强度上行，下半年拿地增速料提升。公司上半年拿地金额同比下降4%至209 亿元，拿地面积同比下降28%至466 万平方米，对应楼面地价同比增长32%至4479 元/平。上半年拿地金额占销售金额的比例为43%，较2019 年（25%）明显提升；其中长三角金额占比33%，与2019 年基本持平。我们预计公司下半年将延续积极补地，考虑到2019 年三四季度拿地基数偏低（拿地强度仅11%），预计下半年新增土储同比增速将提升。

    　　高股息收益率料延续。公司2019 年每股拟分红0.48 元，对应分红率23%。我们预计公司今明两年将延续25%左右的分红比例，对应6.3%/7.2%的2020/2021 年股息收益率，显著高于我们覆盖A股房企的平均水平（4.7%/5.4%）。

    　　物管板块分拆上市有望催化公司估值提升。公司物业管理子公司荣万家已于6 月24 日在港交所递交上市申请材料。截至2019 年末，荣万家合同管理面积7560 万平方米，在管面积4840 万平方米，2019 年净利润同比增长47%至1.1 亿元，荣盛发展持有其91.20%的股权。我们预计荣万家成功上市后有望带动荣盛发展估值提升。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于4.0/3.5 倍2020/2021e 市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7%至11.07元（主要因公司销售稳健增长且市场风险偏好上行），新目标价对应4.5/4.0 倍2020/2021 年目标市盈率和15%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。

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