投资逻辑

    　　一大潜力市场：目前GPU，FPGA+CPU 仍主导云端的深度学习训练和推理市场, 但通用／专用AI 芯片，因性能，成本及耗能优势将渗透部分传统型AI芯片在云, 边，端的市场。我们预估全球AI 云端半导体市场于2019-2024 年复合成长率应有 36%，边缘运算及终端芯片市场于同期应有 55%增长, 远超过全球市场的7%, 整体占全球份额从2019 年的3% 到2024 年的11%。

    　　云, 边，端，软件一站式方案的核心竞争力：寒武纪的核心技术是同时具备最底层的芯片设计，指令集及驱动器，基础系统软件，及加速卡，并使用相同的自研指令集，让开发者以各类算法完整云、边、端生态系平台的跨越。

    　　寒武纪AI 芯片对比GPU 具有高效能, 低成本, 低耗能核心竞争力：1. 低精度定点运算的优势；2. AI 推理的优势； 3. 算法演进可透过软硬件修改的优势； 4. 运算单元芯片面积较小，却有2 倍以上高效能，50%低耗能优势。

    　　弯道超车的机会：美国商务部于2020 年5 月15 日宣布限制海思在使用美国半导体EDA 及设备技术来生产半导体, 必须取得执照，但我们认为海思N腾AI 要申请得到执照有难度，这给了寒武纪一个绝佳机会来弯道超车的机会。

    　　投资建议

    　　在高毛利云及边缘运算端AI 芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR 超过50%，2023 年扭亏转盈，给予“买入”评级。为了扩大事业版图，寒武纪在IPO 发4010 万新股，每股64.39 元人民币，募集25.8亿的资金来补充现金流及用在云端训练及推理，边缘端AI 芯片及系统软件的开发。

    　　估值

    　　首家有中科院支持的AI 芯片公司，不但毛利将维持在65%以上，又享受科创板溢价，比较可比新兴科技公司, 平均P/S 区间将达40-60 倍，我们目前用2022 年的3.0 元每股营收给予50 倍 P/S 给估值, 一年的目标价为150元。

    　　风险提示

    　　终端AI 处理器IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险，进入实体清单的风险。

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