事项：

    精工钢构公布20H1 经营数据：公司2020 年上半年累计承接新业务231 项，合计金额 99.74 亿元，同比+11.37%，其中EPC 及装配式业务39.20 亿元，占合同总额比例提升至 39%。

    　　评论：

    Q2 新签订单同比+53%，其中EPC 及装配式订单占四成：公司2020 年上半年累计承接新业务231 项，合计金额 99.74 亿元，同比+11.37%，分季度看，Q1-Q2 各新签订单39.52 亿元、60.62 亿元，同比各-21.40%、+53.31%，Q2 订单增速环比大幅提升75 个pp。公司新业务开拓成效显著，20H1 新签EPC 及装配式订单39.20 亿元，较 2019 年全年增加 11.43 亿元，增长比例为41.17%，公司EPC 及装配式订单占总订单比例已提升至39%，占比较2019 年全年增长近20 个pp。装配式行业景气度较高，政策推动和行业变革下，公司全年订单和业绩均有望保持较快增长。

    20Q1 业绩逆势增长，转型总包盈利提升：公司20Q1 实现营收23.52 亿元，同比+6.13%；归母净利1.27 亿元，同比+20.45%；扣非净利1.11 亿元，同比+8.11%，增速低于归母净利，主要系计入当期的政府补助同比+1280 万至1583 万。根据业绩预告，公司20Q1 由绿筑GBS 技术加盟业务和EPC 业务贡献的利润占比高达50%。受益于业务转型，公司经营质与量均有显著提升，20Q1 综合毛利率16.07%，同比-0.08pp，环比+1.58pp；净利率5.35%，同比+0.55pp，环比+2.14pp，达2016 年以来最高水平，公司盈利能力显著提高，我们认为主要得益于转型总包后，公司对项目把控能力增强，定价权和话语权提升。随着公司新业务不断扩张，预计盈利能力及ROE 仍有提升空间。

    “EPC+PSC 集成技术体系”两翼驱动，子公司获行业最高资质等级：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC 总承包转变，提高项目管控能力，减少成本损失，盈利水平有望持续提高；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额；3）子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格，通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级――建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，成交价7857 万元。

    盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS 和EPC 模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们维持预计2020-2022年EPS 为0.28、0.34、0.41 元/股，对应PE 为14x、12x、10x。目前钢结构公司对应2020 年平均估值约为12 倍，公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公司2020 年15 倍估值，对应目标价4.20元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。

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