事件：公司2024H1 营收109.89 亿元，同比+31.44%，归母净利润4.00 亿元，同比-3.00%。2024Q2 营收46.73 亿元，同比+41.26%；归母净利润1.27 亿元，同比-28.31%。

    　　线下拓店进展顺利，电商渠道高增。分渠道看，上半年公司新开11 家门店，关闭5 家门店，开店进度符合年初规划，加密已有门店市场布局的同时进入新区域市场，上半年华中地区武汉首店开业。线上方面，公司强化直播销售和视频号等渠道运营，2024H1 电商子公司实现营收22.99 亿元，同比增长49.99%。

    　　产品结构变化拖累毛利率。2024H1 公司毛利率为9.07%，同比-2.42pct，上半年金价持续高位震荡，叠加避险情绪等因素，推动贵金属投资类产品销售规模实现较快增长，拉低整体毛利率。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/0.45%/0.04%/0.22%，分别同比-0.24/-0.14/+0.00/-0.01pct。销售费用增加系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致，但费用率整体控制较为平稳。

    　　投资建议：公司作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著，通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.33/8.34/9.28 亿元，对应PE10.9/9.6/8.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。

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