核心观点

    　　【拟推荐山西汾酒：板块或可持续反弹，公司基本面居前列】

    　　一、行业：板块或可持续反弹

    　　1）市场：近期一揽子政策刺激出台落地，短期利好板块分子端的修复；2）基本面：中秋动销下滑低预期，国庆旺季预热跟踪看，渠道目前延续中秋情绪较为谨慎，仍有一定担忧；其中量价或仍均有压力；展望四季度，茅台批价或仍有波动，其他高端白酒批价或相对稳健；需求端边际有望低基数向上，环比亦有所改善，但幅度或有限；中长期维度看，目前刺激经济的一揽子政策在出台和落地，若传导顺畅，则行业复苏盈利将开启修复；整体看板块目前处于底部阶段。

    　　二、公司：基本面居板块前列

    　　1）公司业绩虽降速，但绝对增长率在板块当中仍居前列；公司清香型龙头优势较强，竞争格局相对浓香型则更优；公司产品矩阵完善，青花、老白汾、巴拿马、玻汾等大单品组合下，大环境弱势下更可有效对冲和发力；渠道端有山西稳健的基本盘，也有外阜持续拓展的空间；整体看公司基本面横向对比板块看处于前列。

    　　三、市场：估值可修复

    　　1）白酒近期反弹后，板块滚动TTM 估值处于近十年约8%分位数，公司估值水平则更低，处于近十年1%的分位数，超跌修复空间仍大。

    　　2）盈利预测：预计2024-26 年归母净利润分别达到128 亿、153 亿、180 亿，最新股价对应PE 估值为17x、14x、12x，中长期给予“推荐”评级。

    　　风险提示：重大食品安全事故；行业竞争加剧；需求不及预期；政策变动等。

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