公司预计1H20 盈利同比增长37.5%

    公司公布1H20 业绩快报：预计1H 收入同增7%至27.4 亿元，归母净利润同增37.5%至4.2 亿元，扣非归母净利润同增33.4%至3.9亿元；对应2Q 收入同增0%，归母净利润同增22.3%，扣非归母净利润同增14.6%。我们认为Q2 收入增速低于市场预期，较Q1放缓主因行业需求阶段性波动及去年同期基数较高，而利润端实现较快增长符合市场预期。

    关注要点

    Q2 收入增速较Q1 放缓，逐月或呈现改善趋势。公司业绩快报预计Q2 收入同比增速（0%）较Q1（16%）有所放缓，我们判断主因包装短保面包行业阶段性需求波动所致，同时去年同期基数环比抬升亦有所影响（2Q19 同增20%）。根据中金独家商超数据，面包行业Q2 整体呈增速放缓，我们判断随疫情影响逐步消除，消费者主食类选择多样化导致部分行业需求分流，桃李品牌5 月起商超渠道增速有所恢复。我们认为公司收入或呈现逐月改善趋势，我们预计Q3 收入增速有望随行业需求波动企稳、学校等小型网点恢复正常营业和客流而实现加速增长，公司同时继续积极推进新市场、新渠道下沉，份额长期有望实现稳步提升。

    Q2 利润增速表现依然亮眼，料毛利率同比抬升贡献较大。公司业绩快报预计Q2 归母净利润/扣非归母净利润同增22.3%/14.6%，较Q1 有所放缓但依然实现收入快速增长，公司表示受国家阶段性社保减免政策影响，成本费用有所下降，我们判断Q2 毛利率仍将受益于产品结构同比优化、成本费用下行而维持较高水平，同比或将实现抬升，故对Q2 乃至全年利润表现起积极作用。费用率方面我们预计2H 起行业逐步恢复至常态化市场竞争，公司新市场、新渠道积极布局，故我们预计2H 费用率环比1H 呈加大态势，有望撬动收入增长，有利于公司在竞争中实现份额提升。

    估值与建议

    考虑Q2 需求波动导致收入增速放缓，下调2020/2021 年收入预测3.1%/3.3%；考虑国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降，上调2020/2021 年归母净利润预测3.7%/4.8%。维持目标价62.8 元，对应2020/2021 年49/43 倍P/E，现价对应2020/2021年41/36 倍P/E，较目标价有19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业需求波动、行业竞争加剧、成本费用波动、食品安全事件。

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