2020Q2 短期收入调整如期落地，我们认为Q2 为公司全年基本面表现低点，2020H2 在低基数下业绩具备弹性，预计2020 年净利润增速20%+。此外，公司的竞争优势以及疫情进入后期情况下重点市场的巩固拓展有望保障2020H2及未来持续较快增长。维持“买入”评级。

    2020Q2 短期调整如期落地，看好下半年弹性及长期成长空间。公司公布业绩快报，2020H1 公司实现收入27.39 亿元、同增7.08%，净利润4.18 亿元、同增37.52%。其中2020Q2 实现收入14.16 亿元、同增0.05%，净利润2.23 亿元、同增22.28%。正如我们在《桃李面包跟踪点评―二季度布局良机，下半年弹性显现》（20200616）预测，由于疫情复苏过程中行业需求阶段性变化，我们认为2020Q2 公司基本面表现为全年低点，但公司的竞争优势以及疫情下重点市场的巩固拓展有望保障2020H2 及未来持续较快增长，继续看好下半年基本面弹性。

    2020Q2 需求阶段性承压，规模效应&政策减免带动业绩弹性。2020Q1 疫情下公司充分体现综合调配和管理能力，实现16%收入增长；2020Q2 行业需求短期承压，公司收入同增0.05%，这主要系：①随着疫情逐步可控，消费者从宅家囤货消费逐步恢复常态，尤其是在疫情期间被抑制的其他产品消费需求短期高涨，抑制短期面包需求；②Q2 学校等重要特通渠道尚未完全恢复。在此背景下，考虑到短保行业基本无库存、销售真实反映终端需求，短保行业销售短期承压，公司收入阶段性降速。利润端，在部分地区疫情反复导致短保产品运营难度加大的背景下，2020Q2 公司净利率仍同比增长2.87PCTs 至15.76%，这主要系：①公司规模化生产效应继续显效；②国家阶段性社保减免政策。

    看好下半年业绩弹性，全年预计净利润增长20%+。2019H2 由于公司在华南&华东两大核心区域的投入以及行业竞争加剧下的主动费用投放，公司净利润同比仅持平。2020H2，我们认为公司收入有望环比提速、恢复双位数增长，主要系：①疫情影响进一步削弱，学校等特通渠道需求亦基本恢复，行业需求望恢复常态增长；②疫情期间公司在华东/华南等新市场渠道拓展顺利，匹配持续的市场开拓动作，2020H2 成效有望持续体现。净利润方面，为长远发展铺垫公司新市场投入仍将延续，但考虑到国家减税降费政策延长至年底，预计公司部分子公司仍将受益，以及2019H2 较低基数，预计2020H2 公司净利率仍具弹性。

    长期：短保烘焙景气高增，公司产能扩张剑指百亿。国内烘焙为成长性行业，主食&休闲两大需求均有望催生行业持续扩容。短保在满足健康需求同时，具备需求稳定&空间广阔&壁垒显著的特质，料未来将孵化出烘焙龙头。公司作为国内短保烘焙龙头，具备高效运营及规模化优势，在疫情过程中充分彰显并进一步夯实公司竞争优势。基于已有优势，公司积极拓展产能、加速全国化布局，为2023年百亿收入目标夯实基础，目前武汉/山东新厂已逐步投产，江苏/浙江/福建等新厂也在建设筹备之中，预计2023 年公司工厂数量将达25-30 家。长期看，在国内烘焙行业景气背景下，公司有望持续提升市场份额，成长空间广阔。

    风险因素：疫情反复控制不及预期；竞争格局恶化；食品安全问题。

    投资建议：维持公司2020-2022 年EPS 预测1.29/1.48/1.72 元，维持“买入”评级。

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