投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年上半年业绩快报，报告期内公司实现营业收入27.39 亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长37.5%。测算单二季度实现营业收入14.16亿元，同比持平，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长22.3%。收入符合预期，利润超市场预期。

    　　投资评级与估值：考虑公司上半年利润超预期，我们略上调盈利预测，预测20-22 年净利润分别为8.38、9.65、11.57 亿元（前次为8.20、9.46、11.30 亿元），同比增长为23%、15%和20%，对应EPS 分别为1.27、1.46 和1.76 元（前次为1.24、1.44 和1.72 元），当前股价对应20-22 年PE 分别为41、36、30x，维持增持评级。我们认为公司具备长期看点，1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）坚定看好公司在供应链效率与渠道方面的核心竞争优势，行业具备显著马太效应。中期看，公司北方市场先发优势显著，渠道壁垒深厚，新市场快速跑马圈地，下半年随着产能投放将进一步抢占市场份额。直营为主模式下终端维护能力强于竞品，市场基础夯实。

    　　短期波动不改长期趋势，公司竞争优势仍在强化。公司单季度收入增速环比回落，判断主因：1）疫情影响下消费人群、购买方式及消费场景的切换，导致短保行业整体性波动；2）烘焙门店及竞争品牌陆续复工；3）东北等地区疫情出现反复，导致流通门店反复关停影响配送及销售；4）学校延期开学，医院等特渠人流减少导致需求波动。总体来看，公司单季度收入放缓主要由于外部环境导致行业的整体性及阶段性波动，短保行业长期成长逻辑不改，结合渠道反馈，公司Q2 市场份额持续提升，竞争优势依然领先并有所强化。受疫情及降雨等影响，公司部分新市场开拓节奏有所滞后，展望下半年，预计公司继续重点发力华东、华南新市场，加强市场细化，叠加疫情缓解及人流恢复，成熟市场需求有望恢复至常态化，销售端压力有望缓解，收入增速预计迎来环比提振。

    　　费用投入预计平稳，盈利能力持续改善。公司Q2 利润增速超预期，测算单Q2 净利率15.76%，同比提升2.9pct。结合渠道反馈，判断二季度竞争态势弱于去年同期，整体促销力度同比放缓，价格体系相对平稳，叠加社保减免政策带来人工成本下降，及会计准则变更带来折旧费用降低等因素，预计毛利率进一步改善，带动盈利水平提升。

    　　股价上涨的催化剂：收入增长加速

    　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

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