事项：

    　　公司于2020年7月14日进行公开发行申购，完成后将挂牌精选层。公司本次选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司市值按照发行价格6.89 元/股，全额发行后13,996 万股计算为9.64 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为2912/3894 万元，加权平均净资产收益率10.62/15.37%。公司本次拟公开发行不超过3,499 万股，募集资金3.5 亿元（按实际发行安排2.41 亿），其中1.5 亿元投入“环保装置平台化运营升级建设项目”。

    　　国信新三板观点：1）公司为工业烟气治理领域综合服务商，主要服务于国内大中型钢铁企业；2）公司2019/2020Q1实现收入4.64/0.71 亿元，同比+6.60/-44.18%，归母净利润2912/1646 万元，同比-25.23/+16.58%， 2019 年EPS 为0.28 元，PE 为20.98 倍（按发行价格为24.84 倍）；4）风险提示：客户集中度高；回款周期较长；行业环保政策变化；首次发行失败。5）投资建议：公司为国内最早在钢铁领域布局的环保企业之一，已具备较高的技术水平与行业经验，积累了较稳定的大中型钢铁企业合作客户，在烟气脱硫脱硝相关细分领域内排名靠前，并开始向焦化等行业拓展。本次募投项目将对公司核心业务环保设施专业化运营服务进行智能化和数字化升级，有利于提高服务效率和能力，增强核心竞争力，可持续观察。

    　　评论：

    　　工业烟气治理领域综合服务商，扎根于对钢铁行业企业的服务，相关细分领域内排名靠前公司最早成立于2011 年，主营业务发展自2001 年成立的北京中航科技，为国内工业烟气治理领域综合服务商，主要为为钢铁、焦化等非电行业提供工业烟气治理全生命周期服务，包括工程设计、施工管理、设备成套供应等工程总承包服务及环保设施专业化运营服务。

    　　公司较早进入钢铁行业烟气治理服务领域，经过多年业务发展积累了日益丰富的技术实力与行业经验，形成湿法、干法五大核心技术，取得专利38 项，拥有环境工程设计专项（大气污染防治工程）甲级资质。公司先后为包钢集团、安阳钢铁、昆明钢铁、八一钢铁等国内大中型钢铁公司提供服务，其中包钢四烧项目、昆钢四烧项目分别已连续运营7 年和6 年，在钢铁行业烟气治理领域奠定了一定的市场地位，并逐步向焦化、化工等其他非电行业渗透。根据中国环境产业协会，公司在2018 年度钢铁行业新签脱硫工程处理烟气量、脱硝工程处理烟气流量排行中均居于第2 位；2018 年新签非电燃煤烟气脱硝工程处理烟气量排行中，公司居于第3 位。

    　　公司股权集中，刘斌为控股股东，任公司董事长兼总经理，与其配偶同为实际控制人公司控股股东刘斌直接持有公司40.57%的股份，其配偶陈士华直接持股17.15%，二人分别持有基联启迪（持有公司9.59%的股份）70%和30%股份，此外刘斌持有汇智聚英（持有公司5.72%股份）7.53%股份并担任执行事务合伙人，夫妇二人合计控制公司72.92%的股权。其余公司持股5%以上股东为张岳（持股8.72%）和员工持股平台汇智聚英（持股5.72%）。

    　　除董事长兼总经理刘斌外，公司核心管理层还包括董事兼副总经理黄普、副总经理陈思诚等3 人。

    　　业务分析：主业为环保工程建造和环保设施专业化运营，后者贡献大部分利润，客户主要为大中型钢铁企业公司主要业务包括环保工程建造业务及环保设施专业化运营业务两类，其中环保工程建造业务主要以环保工程总承包方式提供：

    　　（1）环保工程总承包服务，主要包括烟气治理工程的工程设计、施工管理、设备成套供应、系统调试、试运行等，保证烟气处理装置的性能达标。

    　　（2）环保设施专业化运营服务，是指为已建成的烟气治理环保设施提供“烟气整包”一体化服务，即通过自主控制原料投入、设备维护、运行系统在线监测等工作，保障自取气点至排放点（烟囱）范围内的所有环保设施的稳定运行，最终实现烟气达标排放。

    　　按产品及服务内容分类，公司主营业务收入则可分为建造收入、运营收入和销售收入，其中建造收入主要为工程总承包服务收入，运营收入主要为运营服务收入，销售收入主要为设备销售收入，其他业务主要为工程管理服务收入。

    　　在收入结构方面，2019 年公司营业收入为4.64 亿元（+6.67%），主营业务收入4.53 亿元（+4.10%），其中建造收入2.65 亿元（-14.29%，主营占比58.56%），运营收入1.85 亿元（+47.39%占比40.89%）、销售收入250 万元。

    　　从毛利润结构来看，公司大部分毛利由运营服务贡献，2019 年毛利润占比84.83%（毛利率50.65%）、建造收入毛利润占比5.50%（毛利率2.29%）、销售收入毛利润占比0.66%（毛利率29.09%）、此外其他业务贡献毛利润9.02%。

    　　募投项目： 运营服务智能化、数字化升级，实现精细化管理，提高服务效率公司本次拟募集资金3.5 亿元，其中1.5 亿元将拖入“环保装置平台化运营升级建设项目”，主要内容为将在现有运营业务的基础上，通过数据采集层、数据中台、数据分析计算模块等架构的开发与搭建，进行工业物联网运维平台的建设，提高运营服务的智能化、数字化水平。该项目建成后可实现对生产过程中的烟气污染源及脱硫、脱硝、除尘等各环节的全流程控制、排放数据实时监控、排放出口远程控制、突发性环境污染事故预防等，并能对水、电等能耗数据进行检测、收集、分析，反应能耗与运营效率对应关系，实现运营过程的精细化管理，有效提高运营服务效率和能力。

    　　投资建议

    　　公司为国内最早在钢铁领域布局的环保企业之一，已具备较高的技术水平与行业经验，积累了较稳定的大中型钢铁企业合作客户，在烟气脱硫脱硝相关细分领域内排名靠前，并开始向焦化等行业拓展。本次募投项目将对公司核心业务环保设施专业化运营服务进行智能化和数字化升级，有利于提高服务效率和能力，增强核心竞争力，可持续观察。

    　　风险提示：客户集中度高；回款周期较长；行业环保政策变化；首次发行失败

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