投资要点：

    　　公司公告完成现金选择权的申报，在申报期内，没有投资者通过手工方式进行了有效申报。

    　　技术铸就高壁垒，芳纶扩产巩固龙头地位。公司6 月18 日公告宁夏基地3000 吨高性能对位芳纶工程已投料试车，实现全线贯通。公司目前拥有宁夏基地3000 吨和烟台基地1500 吨总共4500 吨对位芳纶产能，全球第四、国内第一。由于对位芳纶生产工艺壁垒高，美国杜邦和日本帝人占全球约70%的份额，根据中国化学纤维协会统计，国内对位芳纶装置产能超1 万吨，但实际有效产能仅约2000 吨，实际产量约1500 吨，主要来自于公司，对外依存度高达85%。3000 吨对位新产能的投放将进一步丰富产品结构，降低生产成本，替代进口。此外，公司4000 吨间位芳纶的新增产能预计将于今年四季度陆续投产，新增产能的逐步释放将带来公司盈利的持续增长。

    　　对位芳纶进口替代需求迫切，间位芳纶防护市场增量可观，芳纶业务有望维持高景气度。

    　　目前全球对位芳纶消费量约8 万吨，国内消费量约1 万吨，是军民两用材料，军用领域主要是用在防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个体防护装备，由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用，而全球贸易环境不确定性增强，敏感性应用领域易受海外牵制，使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切，目前国内产量寥寥，把握国产替代机遇，国防军工应用有望快速增长。公司间位芳纶产能全球第二大，目前间位芳纶全球消费量约2.7万吨，国内仅为5-6 千吨，主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服，根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200 吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场，未来增量可观。

    　　氨纶业务逐步走出低谷，宁夏基地扭亏为盈。宁夏基地氨纶生产效率自2019 年下半年以来持续提升，1Q2020 同比扭亏，实现微利。未来公司将通过烟台、宁夏双基地发展战略，逐渐完成新旧动能转换，发展差异化产品战略，盈利有望底部回升。

    　　投资建议：扩产对位和间位芳纶产能，把握进口替代机遇，助力军工装备发展，氨纶新旧动能转换，提升差异化产品结构，芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展助力公司业绩持续增长。维持“增持”评级，暂不考虑资产重组影响，维持2020-22 年归母净利润预测为3.16、4.19、4.93 亿元，对应EPS 0.52、0.69、0.81 元，PE 为 26X、20X、17X。

    　　风险提示：芳纶行业景气下行，新建项目投产进度低于预期，原料价格大幅波动。

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