恩华药业发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入41.45亿元同比+13.39%，归母净利润10.20 亿元同比+15.18%，扣非归母净利润10.30 亿元同比+16.35%。

    单看Q3 实现营收13.82 亿元同比+10.07%，归母净利润3.91 亿元同比+14.74%，扣非归母净利润3.96 亿元同比+16.47%。

    观点：业绩符合预期，新品放量加速发展节奏。

    收入端同比实现稳健增长符合预期，我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端增速快于收入增速，Q3 环比Q2 进一步增长7.58%。

    财务指标方面，Q1-3 销售费用率30.19%同比+0.07pp，绝对额12.52 亿元同比+13.65%；研发费用率10.51%同比-0.01pp，绝对额4.36 亿元同比+13.25%；管理费用率4.31%同比+0.17pp，绝对额1.79 元同比+17.91%。经营活动产生的现金流量净额9.11 亿元，同比+11.30%。Q1-3 销售毛利率73.75%同比+0.64%。

    单Q3，销售费用率30.52%同比+5.14pp，研发费用率9.71%同比-1.99pp，管理费用率4.61%同比+0.08pp。销售毛利率76.26%同比+4.37pp。

    自研+BD，夯实中枢神经用药领导地位。目前公司多个新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等处于放量加速期，全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）、引入的TEVA 公司VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片（安泰坦）也将为业绩增长提供增量；我们预计依托咪酯改构NH600001 乳状注射液即将报产，灵北合作精神分裂症新药NHL35700 处于2 期临床。自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。

    盈利预测与估值。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.97 亿元、14.12 亿元，17.04 亿元，增长分别为15.4%、17.9%、20.7%，对应PE 分别为23x，19x，16x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

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