桃李Q2收入业绩增长0.05%、22.28%，受限于学生渠道恢复较慢及疫情后的消费挤出效应，收入增速回落，但竞争格局改善推动利润率提升。公司全年指引未变，上半年利润指标完成度较高，H2预计将加大投入追赶目标。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。

    20年Q2收入、业绩分别增长0.05%/22.28%。公司披露2020年半年度业绩快报，上半年实现营收27.39亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润4.18亿，同比增长37.52%。单Q2实现营收14.16亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长22.28%，相比一季度疫情下的高增长，二季度收入业绩增速均有所放缓。

    二季度销售增速放缓，公司加大投入抢占份额。Q2桃李收入增速放缓，一是因为学生渠道恢复较慢，开学时间有滞后，同时一部分学校取消了现场教学；二是由于疫情后消费挤出效应，部分休闲零食消费场景缺失。第三，人员流动性较差也一定程度压制的需求。

    竞争格局改善，盈利能力增强。公司单二季度收入持平的情况下，业绩仍实现22%的增长，利润率明显提升。疫情下行业竞争阶段性趋缓，一方面桃李相对竞品的渠道稳定性更高，竞争对手在疫情下经营波动更大，一部分面包坊也面临关店，因此竞争格局有所好转。同时，桃李品牌拉动效应增强，自然动销较快，从渠道投入看，Q2环比Q1有所增加，但行业竞争偏弱，同比依然收窄。另外，受国家阶段性社保减免政策影响，成本费用下降对业绩弹性也有一定贡献。

    全年指引不变，竞争趋缓有望延续，利润目标完成概率高。公司给予收入/利润15%/20%的年度增长目标，目前仍然按照既定目标拓展市场。趋势上销售逐月改善，但考虑上半年受疫情影响，全年15%的收入增长有一定压力，期待下半年学校渠道恢复后收入增速恢复常态。疫情带来的竞争缓解下半年有望延续，经过去年激烈竞争后，各龙头更加理性。预计桃李为了中长期市场份额的提升，下半年投入或环比继续加大，但是考虑到上半年利润完成度较高，全年20%的利润目标完成可能性较大。

    二季度加大投入，逆势抢占份额，格局改善继续推升盈利水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。受限于学生渠道恢复较慢及疫情后的消费挤出效应，收入增速回落，但竞争格局改善推动利润率提升。公司全年指引未变，上半年利润指标完成度较高，H2预计将加大投入追赶目标。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：竞品逐步恢复发货，行业竞争阶段性加剧

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