核心观点

    　　公司预计2020 年上半年实现归母净利19.68-22.31 亿元，同比+50%-70%。

    　　我们预计2020-2022 年EPS 为1.88、2.43 和3.07 元，目标价12.22-13.16元，维持“买入”评级。

    　　中报归母净利如期高增长，预增50%-70%

    　　公司在今年一季报中预计中报归母净利增速将达50%以上，今日预告显示归母净利如期实现高增长。一季度末合同负债同比+8.7%，据公司19 年年报披露，19 年底已售未结项目毛利率高于19 年结算资源，即公司待结算收入充沛，利润率有望修复，今年二季度开始将在报表上逐步兑现。

    　　上半年销售规模实现微增，推盘积极助力达成全年目标受疫情影响，公司上半年销售呈现V 型走势，据公司经营情况公告，上半年实现销售面积609.2 万方，同比-5.7%，销售额813.7 亿，同比+0.2%。

    　　销售均价1.3 万/平，同比+5.0%。据公司年报披露，全年销售目标2254.6亿，同比+15%，20 年计划新开工面积占截至19 年末未开工面积的75.4%，说明推盘意愿积极。拿地发力叠加积极推盘有望保障公司完成销售目标。

    　　二季度投资拿地发力，继续聚焦核心城市群战略和住宅主业据公司月度经营情况披露，上半年公司新增土储面积535.2 万方，同比+26.4%，拿地总价253.2 亿，同比-5.9%，其中投资强度31.1%，较19年全年略+4.6pct，其中二季度拿地发力，拿地总价占上半年总额的80%。

    　　公司有所加大长三角区域的三线布局，三线城市拿地额占比较19 年全年提升了11pct 至67%，楼面价较19 年全年-9.9%至4732 元/平。19 年公司优化区域布局，20 年有望进一步深耕优质区域，持续加速优质资源兑现。

    　　2020 年以来融资成本明显改善

    　　2020 年来自于融资层面的压力进一步疏解，3 月公司成功发行17 亿公司债，同等期限利率较19 年底下降80bp。4 月及6 月分别发行了20 亿ABS以及12 亿中票，利率分别为7%和7.2%。ABS 较19 年初发行的ABN 产品利率低50bp。公司杠杆水平持续下降，较19 年底，20 年一季度末净负债率再次-19.2pct，货币资金对短期有息负债覆盖率+10.8pct 至115.7%。

    　　公司主动改善杠杆以及加快回款，在融资逐步改善之下将明显受益。

    　　股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速增长，销售积极扩张，融资结构持续优化，控股股东自3月25 日至6 月24 日完成增持公司1%的计划，控股股东增持以及股权激励彰显股东及管理层信心。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.88、2.43、3.07 元的盈利预测，参考可比公司20 年6.6 倍PE 均值（Wind一致预期），我们认为公司20 年合理PE 为6.5-7.0 倍，上调目标价至12.22-13.16 元（前值10.90-11.66 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。

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