3Q24 业绩略低于我们的预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：1）财务：1-3Q24 收入约18.65 亿元，同增10.8%；归母净利润约8,340 万元，同降58.9%；扣非归母净利润约7,579 万元，同降52.5%。对应3Q 单季度收入约5.94 亿元，同降1.2%；归母净利润约245万元，同降95.7%；扣非归母净利润约15 万元，同降99.7%；三季度业绩略低于我们的预期。公司前三季度净利润下降主要系：第一，2023 年同期无锡门店存在一次性拆迁补偿及处置收益税前约5,048 万元；第二，2024 年新开门店当前仍处于爬坡期，共计亏损约3,000 万元；第三，公司当前步入快速拓店期，资本性开支投入较大，新增银行贷款资金导致财务费用相较去年同期增加约2,000 万元（同比提升约71%）。往前看，公司计划削减2025 年资本性开支（公司预计2024/25 年资本性开支分别为10-15/5-6 亿元）。2）运营：1-3Q24 同店同比下滑约13.4%（我们估算3Q24 同店下滑约29%）；三季度新开大店2 家，1-3Q24 累积新开大店共7 家，公司预计4Q 仍有3-4家待开业（此前指引全年新开大店12-18 家）。

    　　发展趋势

    　　1H25 婚宴同店预订额相较1H24 销售额增长20-30%，关注25 年需求变化。

    　　三季度为传统淡季，整体宴会需求较少；往前看，我们估计10 月份宴会业务表现不错，但12 月由于适合婚嫁的“黄道吉日”较少因而需求偏弱。展望25年，公司表示截至当前婚宴业务1H25 整体预订额同比1H24 实际销售额提升约50%；1H25 同店预订额在1H24 偏低基数下同增约20-30%。我们建议关注25 年婚宴需求回暖进程。

    　　截至24 年底在营富茂预计近10 家，跟踪富茂轻资产化及异地扩张进程。截至3Q24 在营富茂酒店共7 家（合肥5 家，阜阳1 家，安庆1 家），公司预计24 年年底前待开业约2-3 家， 24 年年底时整体在营富茂共计近10 家。

    　　当前在营门店中，滨湖富茂1-3Q24 实现收入约1.8 亿元，同比近乎持平；实现利润约3,000 万元，同比小幅下降，净利率超15%；24 年年初开业的高新富茂及肥西富茂目前已实现盈利。往前看，公司25 年计划开业的富茂数量有所减少，并考虑直营门店采用租赁物业而非自持物业、探索加盟店计划等以实现轻资产化转型。此外，上海富茂计划于11 月底正式开业，我们建议关注开业后的运营表现及后续富茂模型的异地复制扩张进程。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司门店扩张带来的持续性投入、食品板块渠道及销售费用支出及财务费用提升，我们下调24 年盈利预测25%至1.46 亿元，维持25 年盈利预测不变，我们维持跑赢行业评级，考虑到当前行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至24 元，切换估值至2025 年，对应21x 2025e P/E 和12%的上行空间。当前股价对应19x 2025e P/E。

    　　风险

    　　消费力及需求恢复不及预期；门店扩张不及预期；各项费用优化不及预期。

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