核心观点：

    多省公务员联考推迟影响收入确认节奏，公司上半年预亏。公司近日发布上半年业绩预告。上半年预计归母净亏损2-3 亿元，去年同期盈利4.93 亿元，其中Q2 单季度预计亏损3.16-4.16 亿元。由于疫情影响，多个省份省考和公务员联考由4 月底延期至7、8 月份，收入确认延期4 个月导致上半年收入业绩明显下降。

    “稳就业”政策导向下公职单位全面扩招，省考笔试集中在Q3。受到疫情影响，今年整体就业压力较大。年内出台的一系列政策明显体现出政府稳岗促就业的导向。各省公职单位扩招力度也明显加大，且对应届生招聘倾向明显。根据中公教育统计，公共服务领域整体扩招30%左右。5 月以来省考公告集中发布，从已经发布省考公告的省份来看省考招录人数超过15 万人，同比增长28.2%。其中山东、内蒙古、宁夏同比增长超过100%。20 年省考笔试集中在Q3（7 月25 日和8 月22日为主），考虑到就业压力和扩招影响，有望从供需两端提升参培率。

    下半年收入有望集中确认，长期看好职教赛道和公司竞争力。公司收入确认往往集中在下半年，上半年营收和业绩占比较低。18、19 年H2 营收占比分别为60.8%和60.4%，归母净利润占比分别为81.6%和72.7%。目前公司线下基本全面复课，经营基本恢复正常节奏，预计随着下半年招录考试结果发布，收入有望集中确认，疫情对全年业绩影响有限。公司短期受益于疫情后招录考试景气扩张，中长期公职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。看好公司从品牌、渠道、师资等多维度打造的竞争力带来市占率的不断提升。

    预计20-22 年归母净利润分别为24.3 亿元、33.0 亿元、43.6 亿元，对应EPS 分别为0.39 元/股、0.54 元/股、0.71 元/股，DCF 法下对应合理价值34.84 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。市场竞争加剧，经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

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