事件

    公司发布公告：1）为进一步满足公司业务发展的资金需求，优化公司资本结构，改善财务状况，围绕公司战略发展规划，获得长期稳定的资金支持，从而增强公司资本实力和抗风险的能力，实现公司的长期稳定发展，公司正在筹划非公开发行股票相关事项。预计发行规模不超过发行前股本的30%，公司第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与此次非公开发行。2）预计2020 年上半年公司归母净利润3600-5400 万元，同降42.68%-61.79%；EPS（基本）预计在0.3742-0.5614 元/股。

    简评

    一石二鸟，此次定增将有助于学大教育轻车上阵和优化上市公司治理结构。2019 年底起学大教育创始人金鑫联合银润控股大股东廖春荣，通过天津安特、椰林湾增持公司股份，截至5 月7 日，天津安特已超越紫光系成为公司第一大股东，持股比例23.94%，金鑫亦于5 月18 日被聘为上市公司总经理，天津安特或其一致行动人拟参与股票认购有助于学大教育创始人进一步提高持股比例。此前为收购学大教育，上市公司于2016 年向紫光卓远借款23.5 亿元，收购完成后上市公司因亏损一度被ST，因此2016-2019 年学大教育以保利润为主。截至5 月23 日，公司对紫光卓远仍有15.45 亿元欠款，此次定增将大幅改善公司财务状况。

    双螺旋OMO 战略有助于提升运营效率，学大教育利润率有望持续改善。2019 年 5 月，学大教育开始推出线上线下一体化的双螺旋模式。在传统线下模式下，学生通常在周六日8:00-19:00 在线下门店参与补习，通过双螺旋OMO，老师在周一至周五亦可通过线上进行学生的补习、答疑，有效授课时间段得以提升。另一方面，相比于线下网点3km 的学生覆盖半径，线上补习覆盖范围更广，扩大了客户群体，有助于提升教师产能利用率和公司经营效率。2019 年学大教育净利率仅4.8%，仍有较很大改善空间。

    新冠疫情短期影响公司业绩，但线上化使得公司长期受益。受新冠疫情影响，学大教育1 月底开始暂停线下业务，全部转为线上进行，目前部分地区已恢复线下授课。公司预计2020 年上半年归母净利润3600-5400 万元，同降42.68%-61.79%，虽然疫情对短期业绩有较大影响，但是有助于公司OMO 战略的加速推进，长期看则是机遇大于挑战。

    盈利预测：基于对学大教育创始人回归上市公司管理层及学大业务长期发展的信心，我们维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情影响超预期、上市公司实际控制权争夺风险。

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