业绩简评

    　　10 月29 日公司发布三季度报告，24Q1-3 实现营收171.1 亿元，同比+7.9%，归母净利润10.2 亿元，同比-6.6%。Q3 实现营收60.6亿元，同比+2.78%，归母净利润3.9 亿元，同比-20.6%。

    　　经营分析

    　　传统核心：消费信心偏弱、终端动销表现疲软，晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3 营收26.4 亿元（-1.9%），书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1 亿元(同比+2.5%/-8.4%/+1.9%)，尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，Q3 营收4 亿元（+38.9%）。毛利率角度，Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct，学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。

    　　科力普受招标节奏影响阶段性放缓，零售大店展店速度较优、单店有所波动。1）科力普：24Q3 营收30.4 亿元（同比+7.5%），部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）；2）零售大店：展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，Q3 营收3.9 亿元（同比持平），其中九木/生活馆营收3.67 （ +3.2% ） /0.22 亿元（ -30.6% ）， 单店收入-25.1%/-15.9%。截至9 月底，零售大店共计740 家，环比+31 家，其中九木702 家（同比+130 家）。

    　　核心业务看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期，中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C 端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO 工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发，看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营，看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6 亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

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