投资要点：

    　　事件：2020 年7 月13 日，公司公布2020 年半年度业绩预告。公司预计上半年盈利6634.12-7297.53 万元，同比增长0-10%。同时收入端同比维持增长趋势。

    　　半年业绩预告符合预期。20Q1 公司后端业务驱动收入高增57.82%，盈利超3000 万；Q2 业绩环比预计略有增长，上半年利润端整体增速区间在0-10%，符合前瞻预期；历史上公司上半年业绩占全年比例较低，预计公司Q3-Q4 仍将环比体现一定增长。

    　　短期增速下调无需担忧，实际是需求递延，预计21-22 年增速相应提升。客观上公司国内外业务受外部环境影响，项目的开展与推进相对延后；但实际上，自上而下的信息安全需求是公司长期增长之逻辑，高层明确新基建分类后，各领域硬件设施建设需要格外强调信息安全。公司拥有采集、分析到应用的全流程数据能力，安全领军地位凸显，格局相对稳定。短期需求递延后预计明后年业绩同比增速更高。

    　　股权激励终落地，虽有短期费用影响，但人才储备与创新是产品型公司长期成长的关键。

    　　2020 年5 月16 日公司完成向激励对象的限制性股票授予，涉及369 名中高层管理人员及核心技术/业务骨干，公司测算2020-2022 年预计产生额外的激励费用分别为0.87、1.39、0.93 亿元，对各期会计成本产生影响。考虑激励范围与力度较大，同时设置了合理的解锁目标，我们预计此次激励将利于增强人才凝聚力，利于公司的持续创新和长期成长。

    　　储备5G 制式新品，迅速迭代维持强产品力。高毛利率是产品力的直接体现，公司历史上各代产品周期均领先于市场。公司推出5G 虚拟探针解决方案，感知协议能力扩大到工控网络等多种网络环境；移动网产品完成对5G NSA 应用的全面适配，并积极布局研发5G SA移动网产品；传统产品推出软硬件一体化等。迅速迭代有助于公司长期高毛利率的维持。

    　　维持“买入”评级，下调盈利预测。考虑外部环境对公司业务开展有短期推迟，同时未来三年股权激励费用对利润产生一定影响，下调2020-2022 年盈利预测至2.38、3.54、5.54亿元（下调前分别为3.66、5.23、7.05 亿元），对应PE 分别为69x、46x、29x。实际上流量与安全的核心驱动力未发生变化，仅是外部环境影响致使需求递延，公司前端可视化领军地位稳定，后端业务出色。若2021 年加回激励费用（按1.39 亿元费用，同时按15%所得税率考虑税盾效应），则预计当年调整后归母净利润为4.72 亿元，对比信息安全同类公司2021 年取50x PE 仍有明显空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境对海外相关业务存在不确定性影响；国内需求递延之节点存在一定不确定性，需持续跟踪验证。

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