事件

    　　公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度公司实现收入107.9 亿元，同比-2.5%，归母净利润为11.1 亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4 亿元，同比-20.4%。单三季度，公司实现收入39.0 亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润为2.5 亿元，同比-41.7%。

    　　营收同比下滑7.1%，利润端承压明显

    　　2024Q3 公司营收同比下滑7.1%，其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，预计酒店客房收入下滑系主要拖累项，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3 公司毛利率为44.3%，同比下滑1.0pct，费用端也有所走高，销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压，Q3 公司归母净利润为2.6 亿元，同比下滑43.1%，对应归母净利率同比下滑4.2pct。

    　　闭店率略上行，经营压力大于同业

    　　公司前三季度新开酒店1149 家，完成年初目标的96%，其中Q1/Q2/Q3 分别开业222 家/458 家/469 家，季度间呈现提速态势。拆分净开业门店，3 季度闭店率较高，净开略放缓，从净开门店结构看，中端的枫、维也纳仍是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4%/12.5%/3.1%，高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现，Q3 公司经营继续走弱且压力大于同业，Q1/Q2/Q3 锦江酒店境内有限服务型RevPAR 同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%。

    　　2024Q3 公司海外酒店得益于房价上行，RevPAR 同比略上行3.1%。

    　　改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级

    　　考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026 年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7 亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE 分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险

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