事项：
中芯国际7月16日科创板IPO后，市场出现对市值计算的分歧。
国信观点：
由于公司是AH 两地上市，科创板上市当天AH 差价较大，不同的市值计算方式得出的市值相差很多，总股本*当地股价=总市值的计算方式比较合理。
评论：
总股本和股价是确定的，市场没有分歧
中芯国际7 月16 日最新公告：总股本7,415,475,343 股，其中A 股人民币股本1,685,620,000 股。
7 月16 日收盘港股股价28.75 港元，科创板收盘价82.92 元人民币。
AH 分别有两种市值计算方式
按照市值计算公式：市值=股本*股价，有4 种市值计算方式：
A 股市值：
总市值1=A 股股本*A 股股价 + 港股股本*港股股价/1.1086（汇率）=2884 亿元总市值2=总股本*A 股股价=74.15 亿股*82.92 亿元=6149 亿元港股市值：
总市值1=港股股本*港股股价+A 股股本*A 股股价 *1.1086（汇率） =3197 亿港元总市值2=总股本*港股股价=74.15 亿股*28.75 亿元=2132 亿港元 市值计算分歧在于AH 不能互通、且有巨大价差总市值1 的计算逻辑：因为公司的AH 股份目前互不相通，所以A 股发行股份所对应市值和H 股股份对应市值分开计算。
总市值2 的计算逻辑：虽然AH 股份不能互换，但是公司的收入、利润、EPS 的财报数据，不会因为在上市地点的变化而变化。
因为AH 的股价差太多（82.92 元 VS 28.75 港元），导致市值1 和市值2 计算结果相差太多。如果AH 股价相同，就不会有上述市值1 和市值2 的计算争议。
市值2 的计算方式更合理
因为同一家公司在不同的市场上的财报数据是相同的，所以，我们认为市值2 的计算逻辑更合理（总股本*当地股价=总市值），此逻辑是相当于假设另一个市场的股本是非流通。
按照市值2 计算方式，7 月16 日收盘后，中芯国际的市值分别为：
A 股市值=总股本*A 股股价=74.15 亿股*82.92 亿元=6149 亿元港股市值=总股本*港股股价=74.15 亿股*28.75 亿元=2132 亿港元
附录“投资中芯国际十问十答”：
一、政府投资、补贴中芯国际，能够做起来吗？
政府主导投资半导体产业有成功案例可循，日本、韩国都是政府牵头投资半导体制造。1983~1987 年，韩国实施“半导体工业振兴计划”，韩国政府推进“政府+大财团”的经济发展模式。1970~1985 年，日本实行“举国体制”推动的“超大规模集成电路技术研究组合”为日本半导体产业奠定了基础。
二、为什么半导体产业链与其它行业不同，半导体制造环节价值量最大？
因为半导体产业是工艺制造技术驱动产业发展，其它产业是设计、品牌影响力驱动产业发展。
三、现在中芯国际的14nm 能够满足95%的芯片代工需求，以后会不会都迁移到7nm、5nm？
先进制程的IC 设计费用越来越高，设计公司难以承受，从成本和收益角度看都不会迁移。例如7nm 芯片设计成本超过3 亿美元，3nm 开发出GPU 设计成本达15 亿美元，能用到7nm 工艺的产品和公司都很少。所以，既不会出现很多芯片设计公司迁移到7nm/5nm，也不会有代工厂再做7nm/5nm 以下工艺，例如格罗方德、联电已经放弃7nm 研发。
四、假设失去大客户14nm 订单，国内有其它需求吗？
中芯国际不缺需求，缺产能，目前正在快速扩大14nm 产能。一是国内的其它公司会补上需求，例如紫光展锐、比特大陆等。二是成熟制程向14nm 先进制程提升，例如电源管理、蓝牙、WiFi 等。
五、半导体代工厂第一名赚钱，第二名不亏钱，第三名以后都亏钱，中芯国际和面板一样不赚钱？
中芯国际是中国大陆第一，美国限制中国半导体发展促进了中芯国际的成长，是美国限制了全球龙头与中芯国际竞争。
所以，这就相当于中芯国际在独立于全球市场而发展的，中芯国际作为中国大陆半导体代工的第一名，是会赚钱的。
另外，半导体制造技术难度、竞争壁垒比面板高很多，中芯国际在国内第一的市场地位很稳定，特别是先进工艺是不会出现价格战的，而面板是全球竞争的，容易出现价格战。
六、中芯国际在中国大陆龙头地位能保持多久？
“资金+技术”双壁垒是中芯国际龙头地位的保障，首先，不是每个公司都能维持280 亿元（40 亿美元）的资本开支。
其次，就算有足够的资金，要是没有核心人物、核心技术是做不了先进制程，中芯国际引进梁孟松已经攻克14nm。最后，在先进制程方面，中国大陆扶持中芯国际一家已经足够，没必要、也没能力再造一个中芯国际。所以，在可见的未来，中芯国际在中国大陆的龙头地位不可动摇，如果一定要加一个期限，至少会超过目前投资人的职业生涯。
七、没有EUV 光刻机，长期怎么办？
首先，14nm 用不到EUV。其次，目前看不用EUV 也可以做7nm。最后，美国限制设备进口不会是长期的，随着国产化光刻机有突破，限制会取消。EDA 软件就有这样的案例，1993 国产化的EDA 软件熊猫问世，1994 年国际上就取消对中国EDA 禁运。
八、怎样才能紧密跟踪中芯国际、预测业绩？
公司每个季度的季报发布时候，都对下一个季度收入和毛利率有指引，且指引一般很准确。只要对半导体产业有深刻的认识，完全可以不用经常调研、不用非得跟公司高层聊什么，保持和IR 的沟通，看公司财报足够做好对中芯国际的投资。
九、短期怎么给中芯国际定价？
第一阶段――对标全球半导体代工厂估值，按照行业估值逻辑，毛利率越高PB 越高，目前26%的毛利率对应PB 估值在2.6 倍。
第二阶段――等中芯国际上科创板后，对标科创板的华润微电（半导体代工厂）PB 为5 倍。
第三阶段――A/H 估值趋同，港股中芯国际估值向科创板看齐。由于内资南下买中芯国际持股比例接近40%，再加上大股东持股，接近80%是内资持股。可以说中芯国际目前是内资定价，所以，科创板之后A/H 定价将会趋同，港股股价会受益，港股PB 估值从2.6 倍向5 倍提升 。
十、长期看中芯国际能赚多少钱？
假设只考虑14nm 先进制程，公司计划未来建设2 座12 寸的工厂，月产能3.5 万片。晶圆ASP 按照4000 美元，净利润率参考假设能到30%（台积电2020Q1 净利润率37%）。
那么仅仅未来新建的2 座工厂贡献净利润10 亿美元=3.5*12*2*4000*30%，约70 亿元人民币。
“资金+技术”双壁垒确保龙头地位，维持“买入”评级由于投资中芯国际A/H 的投资人重叠度很高，所以到时候中芯国际的A/H 估值会趋同。
公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。
预计2020~2022 年收入分别为36.39 亿美元/41.89 亿美元/48.13 亿美元，增速16.8%/15.1%/14.9%，2020~2022 年利润分别为1.92 亿美元/2.17 亿美元/2.36 亿美元，增速-18.1%/13.3%/8.8%。
风险提示
第一， 国内芯片设计公司代工需求减少；第二，14nm 工艺进展不及预期；第三，全球产能松动，影响公司毛利率。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
