投资要点

    　　公司公布2024 年三季报：前三季度营收35.36 亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15 亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3 营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%，Q2 受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。

    　　Q3 毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：

    　　24Q3 同比+0.15pct 至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3 期间费用率同比+7.62pct 至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct 至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3 归母净利率同比-5.58pct 至6.75%。

    　　Q3 存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3 末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29 天至288 天，受Q3 销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3 经营活动现金流净额216 万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3 末货币资金16.2 亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。

    　　盈利预测与投资评级：2024 年9 月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86 亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8 亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3 业绩低于预期，我们将24-26 年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31 亿元下调至5.51/6.43/7.29 亿元，对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

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