核心观点：

    　　公司公布2020 年半年报，上半年公司销售生猪678.1 万头，实现营业收入210.33 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润107.84 亿元。

    　　出栏量同比稳步增加，Q2 成本持续下滑。公司上半年共销售生猪678.1万头，同比增16.61%。其中商品猪396.7 万头，仔猪273.1 万头，种猪8.3 万头。受益于高猪价+出栏量增加，公司上半年业绩大幅扭亏为盈。根据净利润估算，上半年肥猪单头盈利在1800-1900 元/头，预计Q2 完全成本在14-14.5 元/公斤，相对于Q1 小幅下滑。成本持续下滑反映出当前公司疫情防控得当，存活率稳定。

    　　资本支出+母猪产能大幅提升，看好后续出栏量增加。公司上半年累计资本支出179.89 亿元，超过2019 年全年水平。按照单头商品猪产能对应资本投入1200 元估算，对应产能增加量在1500 万左右，从区域扩张看，公司加快在南方区域的发展布局，在湖南、广东、广西等省份设立子公司，逐步实现生猪产能的全国布局。截止6 月底，公司能繁母猪存栏为191.1 万头，较1 季度末增13%，按照每年每头母猪出栏肥猪头数20 估算，当前母猪存栏对应近4000 万头出栏量，我们认为公司资本支出高企，母猪存栏充足，后续出栏量有望实现快速增加。

    　　维持“买入”评级。当前猪价持续高企，行业集中度加速提升，具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21 年公司EPS 分别为8.76/8.96 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予公司2020 年PE 估值至11 倍，对应合理价值约96.35 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

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