事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度营收190.7 亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5 亿，同比+24.5%，扣非后归属母公司股东的净利润47.0 亿元，同比+25.6%。2024 年第三季度收入52.6 亿元，同比+13.4%，归母净利润11.7 亿元，同比+13.6%，扣非后归属母公司股东的净利润11.6亿元，同比+14.5%。在白酒行业整体偏弱势的情况下，古井贡酒第三季度仍旧保持了不错的收入和利润增速。

    　　公司今年三个季度收入和净利润增速连续下滑，但是仍旧保持了双位数增长。公司今年一季度收入增速25.9%，第二季度收入增速16.8%，第三季度收入增速13.4%。连续下滑的收入增速反应出了增长压力的增大。第一季度净利润增速33.1%，第二季度净利润增速24.5%，第三季度净利润增速14.2%，净利润增速逐季放缓的主要原因是收入增速在下滑。

    　　三季度末合同负债19.4 亿，相较于2023 年三季度末有较大幅度减少，相较于2024 年半年报也有所减少。2023 年三季报公司合同负债33.2 亿，2024年中报公司合同负债22.2 亿。公司三季度末合同负债同比减少13.8 亿，减少幅度偏大。合同负债的多少跟公司的收款节奏、产品提价、经销商打款意愿、终端动销等多种因素相关。

    　　今年以来公司销售费用率持续下降。公司一季度销售费用率27.2%，中报的销售费用率26.2%，三季报的销售费用率25.3%，呈现持续下滑的趋势。以年度维度来看，公司的销售费用率从2016 年开始持续下降，今年已经是连续第8 年下降。2016 年公司销售费用率32.9%，2023 年销售费用率26.8%，2024 年三季报销售费用率25.3%。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入239.7/279.5/330.1 亿元，同比+18.4%/+16.6%/+18.1%；归母净利润59.1/74.5/91.6 亿元，同比+28.8%/+26.0%/+23.0%,ESP 分别为11.2/14.1/17.3 元。公司身为安徽省白酒龙头企业，竞争力十足，给予“买入”评级。

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