商用车智能网联龙头企业。公司是国内汽车智能网联产品解决方案综合提供商和领导者，成立于2009 年，总部位于杭州，主要产品包括智能增强驾驶系统（行车记录仪、T-BOX、车载中控屏等）和高级辅助驾驶系统（ADAS、人机交互系统、车载终端、监控系统等），提供大数据云平台业务，主要应用于商用车（载货汽车、客车、专项作业车等）领域，主要功能包括高级辅助驾驶、驾驶员监控、盲区识别、货箱识别等。公司客户群体分为前装和后装两个市场，前装市场客户主要为各大商用车、新能源车整车厂，包括陕汽、北汽福田、安徽华菱等整车厂商，公司在重卡市场市占率领先，后装市场客户主要为车队运营商、汽车4S 店、改装厂、物流运输公司等，在国内渣土车ADAS 处于领先地位，全国已实施渣土车管理项目的34 个城市里，公司参与了27 个城市项目。

    商用车T-Box 与ADAS 有望在智能驾驶场景下率先普及。商用车作为生产工具，不同于乘用车的消费品属性，其车联网功能是对车辆监控管理和安全驾驶，目的是帮助B 端用户满足监管要求以及降本增效，我们预计随着智能网联技术的发展以及政策的要求，商用车车联网的渗透率将更快的提升，预计至2025 年市场规模达到806 亿元。T-Box 是车联网的关键零部件，是可实现车辆与外界通信的车载终端，可为车主和车辆提供多种功能，将逐步成为智能网联汽车的标配，我们预计至2025 年国内前装车载T-Box 需求量达到2609 万套，年复合增长率为16%，渗透率达到80%以上，目前国内T-Box 厂商主要供应自主品牌汽车，随着国内厂商竞争力的提升，未来有望迎来一轮国产替代浪潮。ADAS 是智能驾驶的初级阶段，可以提升驾驶体验，保障行车安全，目前正处于市场导入期，随着国家政策法规推动，未来有望向中低端车型渗透，商用车是ADAS 落地的最佳场景，直击城市管理痛点，渗透率有望率先提升。

    重卡市场份额提升，国六标准执行带来中轻卡市场，横向拓展工程机械市场。汽车工业协会数据，2019 年中国市场重卡销量117 万辆，中轻卡202 万辆。前装业务方面，重卡行业集中度高，国六标准推动中轻卡商用车逐步网联化，预计今年市场渗透率将达到20%左右，此外公司积极拓展新车型，前装业务向工程机械车、客车等领域延展。后装业务方面，公司国内渣土车ADAS 龙头，先发优势显著，近年来政府积极推进ADAS、AEDS 普及，强制要求规定范围内的客运车、货运车安装ADAS、AEBS 系统，此外，公司积极推进从渣土车向水泥搅拌车、危化品车、船联网等领域拓展，目前公司已与三一重工达成合作，三一重工是国内工程机械领域龙头厂商，与大客户良好的合作关系为公司未来业绩奠定良好基础。目前公司ADAS 产品系统主要应用于后装市场，未来有望在商用车的前装市场应用，提升前装市场单车价值量 。

    投资建议：鸿泉物联是国内商用车智联网联龙头厂商，受益于国六等环保政策，带来新增市场需求，同时公司率先切入渣土车高级辅助系统市场，国内市占率第一。随着5G 网络建设和智能网联技术发展，车联网在商用车渗透率将进入快速提升期，同时公司积极开拓新车型，提升单车系统价值打开新的增长空间。我们预计公司2020-2022 年收入分别为4.21 亿/5.

    73 亿/8.15 亿，净利润分别为0.97 亿/1.33 亿/1.8 亿，EPS 分别为0.97 元/1.33 元/1.8 元，首次覆盖给予“买入”投资评级。

    风险提示：商用车车联网应用发展不及预期；市场竞争加剧的风险；市场系统性风险

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