事Ta件bl：e_公Su司m发ma布ry]2 020年上半年业绩快报，2020H1实现营收约28亿元（-0.04%），归母净利润27.65 亿元（+39.58%）；其中Q2 实现营收18.43 亿元（+18.64%），归母净利润2.38 亿元（+70%）。

    　　点评：

    　　Q2 产销快速恢复，成本红利推升业绩超预期。公司克服Q1 疫情的不利影响，二季度产销快速恢复，出货情况逐月好转，我们判断公司Q2出货量同比增长20%以上，使得Q2 填补了Q1 收入下滑的缺口；而随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE 等原材料价格也大幅下降，公司Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%，成本红利使得公司业绩超预期。

    　　公司Q2 毛利率达到27.5%，同比提升1.42 个pct，其中主营业务净利率达到10.38%，创近三年来新高，盈利水平稳步提升。由于原材料使用有滞后效应，预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。

    　　上半年非经常收益约4800 万，扣非业绩增长约30%。截止到6 月底，公司 PVC 套保期货合约累计浮盈 3,611 万（一季度套保业务亏损766 万），有效对冲了 PVC 材料涨价的风险；其次公司应收款项计提的信用减值转回以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188 万，非经常收益增厚业绩约4800 万；若扣除非经常损益，上半年业绩同比增长29.5%，依然保持稳健增长。

    　　下半年业绩有望更进一步，产能保持稳定扩张。在地产及基建的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B 端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量，保持稳定增长；同时公司成功发行7 亿元可转债，拟投建湖南基地8 万吨产能以及浙江5 万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。

    　　投资建议：我们认为，短期成本下行带来业绩弹性，中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。

    　　我们暂时维持盈利预测2020-2021 年公司归母净利润分别为6.93、8.28 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.74 元，对应PE 估值分别为14.1/11.8 倍，维持“买入”评级，目标价9.92 元。

    　　风险提示：房地产投资大幅下滑，新产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨

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