一、事件概述

    　　7 月22 日，公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长47.26%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长61.93%。同比增速高于此前的市场一致预期43.41%。

    　　二、分析与判断

    　　工程机械行业终端需求旺盛推动公司2020 年上半年营收快速增长报告期内，公司实现营业收入10.94 亿元，同比增长47.26%。公司营收快速增长，主要系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，公司液压破碎锤实现营收7.10 亿，同比增长32.15%，约占营收总额的64.90%；另外，液压件实现营收4.36 亿，同比增长89.37%，约占营收总额的39.85%。

    　　综合毛利率与去年同期持平，但液压件毛利率则同比有所下滑报告期内，公司综合毛利率为43.31%，与去年同期持平；其中，液压破碎锤毛利率为47.61%，较去年增加2.90%；液压件毛利率为28.72%，较去年下降7.35%。液压件的毛利率下滑超过7%，我们认为，毛利率的下滑主要系产品销售滞后于新产能投放，设备的成本摊销最终累其毛利率的表现，但随着公司产能利用率的不断爬升，液压件的毛利率有望持续回升。

    　　受益于规模放量，公司期间费用率也亦有所降低报告期内，公司期间费用率为10.26%，同比下降24.84%。分项目看，销售费用率为4.76%，同比下降13.61%；管理费用率为3.04%，同比下降22.05%；财务费用率为0.29%，同比下降76.23%；研发费用率为2.17%，同比下降28.15%。受益于规模放量，公司期间费用率有所降低。此外，公司财务费用率的下降还得益于公司募集资金利息收入增加。

    　　破碎锤龙头定增加码液压件，看好公司未来的长期发展作为国内破碎锤的龙头企业，公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。公司前期的非公开发行已顺利获批，其中所募集的资金，主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地，产能瓶颈将逐步解除。此外，上半年主机厂的降本需求叠加海外疫情的扩散，进一步加速液压件的国产替代步伐。我们认为，破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶，看好公司未来的长期成长空间。

    　　三、投资建议

    　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入22.0/29.1/37.4 亿元，实现归母净利润为5.61/7.79/10.3 亿元，当前股价对应PE 为53.3/38.4/29.0 倍，21年PE 低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下，核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；液压件拓展进度低于预期。

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